中际旭创(300308)：H1业绩符合预期 高速产品需求高增

1H24 业绩符合预期，800G、1.6T 需求有望高增根据公司2024 年半年报，1H24 公司营收为107.99 亿元，同比增长169.70%；归母净利润为23.58 亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润为23.33 亿元，同比增长300.07%，符合此前业绩预告（21.0~24.5 亿元）。


　　其中2Q24 单季公司营收为59.56 亿元，同比增长174.88%；归母净利润为13.49 亿元，同比增长270.82%；扣非归母净利润为13.43 亿元，同比增长283.05%。考虑到全球800G、1.6T 光模块需求有望快速提升，我们上调业绩预期， 预计公司2024~2026 年归母净利润分别为51.23/92.65/122.58（前值：50.99/81.11/99.37）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为32x，考虑到公司在光模块行业的龙头地位，给予公司24 年36x PE，对应目标价164.51 元（前值：191.00 元），维持“买入”评级。


　　AI 需求持续释放，400G、800G 光模块收入高增长根据公司半年报，1H24 公司光通信收发模块及器件收入板块营收105.20亿元，同比增长162.73%，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G 和800G 光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代，1H24 公司400G 和800G 等高端产品出货量和收入显著增长；1H24 公司汽车光电子板块营收2.79 亿元。


　　1H24 综合毛利率持续优化，费用控制良好


　　1H24 公司综合毛利率为33.1%，同比增长2.7pct，其中Q2 单季综合毛利率为33.4%，环比提升0.7pct，我们认为主要系公司营收结构优化以及规模效应的体现。费用方面控制良好，1H24 年公司的销售/管理/研发费用率分别为0.83%/2.84%/4.86%，分别同比下降0.26/1.83/3.20pct，我们判断主要系公司收入的快速增长带来费用的摊薄。1H24 末公司应收账款金额为39.82 亿元，较2023 年末增长54.27%。


　　AI 有望长期为光模块产业带来积极变化，公司有望持续受益我们认为AI 有望开启光模块产业的新一轮成长周期，长期为产业带来积极变化：1）更大的市场需求：AI 时代，大规模GPU 集群将继续推动高速光模块需求的快速增长；此外，随着AI 应用的渐次落地，有望驱动AI 推理侧对于高速光模块需求的浮现；2）更短的迭代周期：GPU 快速迭代的推动下，光模块的升级周期有望扭转此前逐步放缓的趋势，刺激下游云厂客户需求的加快释放；3）头部厂商市场地位稳固：随着AIDC 中对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。


　　公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮AI 时 代的机遇。


　　风险提示：全球高速光模块需求不及预期；高速光模块价格大幅度下滑。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司