山东药玻(600529)：业绩超预期 盈利能力延续提升

事件


　　公司披露2024 年半年报，2024H1 公司收入25.9 亿，yoy+6.8%，归母净利润4.8亿，yoy+23.3%，扣非归母净利润4.6 亿，yoy+24.3%。单2024Q2 收入13.2 亿，yoy+11.2%，qoq+4.0%；归母净利润2.5 亿，yoy+16.2%，qoq+15.2%；扣非归母净利润2.4 亿，yoy+15.7%，qoq+16.4%。业绩超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。


　　药用玻璃或维持快增长，盈利能力同环比延续提升2024H1 收入个位数增长，纸质包装收入同比下滑有一定拖累，预计核心产品（药用/日用玻璃）收入维持较好增长。2024H1 毛利率32.4%，yoy+5.4pct；单Q2 毛利率34.0%，yoy+3.7pct，qoq+3.5pct。毛利率同环比大幅提升，源于利润偏低产品收入占比减少，中硼硅产品收入高增/能源纯碱等关键成本下降亦或有积极贡献。2024H1 费用率yoy+1.4pct 至8.6%，计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct。


　　减值损失影响增加、投资收益影响减少，2024H1 归母净利率18.4%，yoy+2.5pct；单Q2 归母净利率19.3%，yoy+0.8pct，qoq+1.9pct。减值损失阶段影响净利润增长（2024H1 资产减值损失3,000 万，yoy+2,100 万/+233%）。


　　强劲的资产负债表反映竞争力，现金流同比改善2024H1 末资产负债率21.7%，yoy+0.5pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.6pct。2024H1应付及预收周转天数83 天，同比增加11 天；应收账款周转天数68 天，同比缩短1 天。2024H1 收现比100.7%，付现比85.1%，经营现金流同比多流入1.7 亿至净流入5.9 亿，投资现金流同比多流入0.7 亿至净流出7.3 亿。


　　首次中期分红，且分红比例高于近年平均水平上市以来首次中期分红，每10 股派发现金红利3 元（含税），拟分配现金股利1.99亿元（含税），分红比例41.90%（vs 近5 年平均分红比例33.43%）。


　　模制瓶龙头增长有动能有空间，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入为57.7/67.5/79.9 亿元，yoy+16%/17%/18%；归母净利润为10.2/12.3/15.0 亿元， yoy+31%/20%/23% 。EPS 分别为1.53/1.85/2.26 元/股。模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，重视公司成长动能。维持“买入”评级。


　　风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险

□.武.慧.东./.吴.红.艳    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司