昊华能源(601101)：煤炭量增致业绩提升 关注煤矿成长性与提分红

煤价量增致业绩提升，关注煤矿成长性与提分红。维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入47.3 亿元，同比+14.1%；实现归母净利润8.6 亿元，同比+21.3%；实现扣非后归母净利润8.7 亿元，同比+31.9%。单Q2 来看，公司实现营业收入23.2 亿元，环比-3.8%；实现归母净利润4.1 亿元，环比-9.9%，实现扣非后归母净利润4.2 亿元，环比-6.6%。当前公司煤炭产能尚处于爬坡期，煤炭产能有待释放，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润17.6/19.7/20.3 亿元，同比+68.8%/+12.5%/+3.0%；EPS 为1.22/1.37/1.41 元，对应当前股价PE 为6.5/5.8/5.6 倍。未来公司产能有望逐步释放，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。


　　2024H1 煤炭业务量增价减，Q2 煤炭产销量环比小幅下滑产量端，2024H1 煤炭产销量950.2/950.2 万吨，同比+11.7%/+12%，其中2024Q2煤炭产销量466.1/462.3 万吨，环比-3.7%/-5.3%；价格端，2024H1 吨煤售价436.4元/吨，同比-2.6%，其中2024Q2 吨煤售价432.3 元/吨，环比-1.8%；盈利端，2024H1吨煤毛利240.9 元/吨，同比-4.6%，煤炭业务毛利率55.2%，同比-1.2pct，其中2024Q2 吨煤毛利232.1，环比-6.9%，煤炭业务毛利率53.7%，环比-2.9pct。


　　2024H1 甲醇业务盈利同比改善，铁路运输业务量价齐升（1）甲醇业务：产量端，2024H1 甲醇产销量25/24.9 万吨，同比+14.1%/+14.6%，其中2024Q2 甲醇产销量12.6/12.2 万吨，环比+1.2%/-4.7%；价格端，2024H1 甲醇单吨售价1841 元/吨，同比-0.1%，其中2024Q2 甲醇单吨售价1920 元/吨，环比+8.7%；盈利端，受成本端下滑影响，2024H1 甲醇单吨毛利-58 元/吨，毛利率-3.2%，较2023H1 亏损幅度明显收窄，其中2024Q2 甲醇单吨毛利123 元/吨，毛利率6.4%，甲醇业务毛利由亏转盈。（2）铁路运输业务：运量端，2024H1 铁路专用线运量328 万吨，同比+5.7%，其中2024Q2 铁路专用线运量152 万吨，环比-13.4%；运价端，2024H1 铁路运输单吨运价23.7 元/吨，同比+2.8%，其中2024Q2 铁路运输单吨运价22.8 元/吨，环比-7.1%；盈利端，2024H1 铁路运输单吨毛利16.7 元/吨，同比+7.7%，铁路运输毛利率70.4%，同比+3.2pct，其中2024Q2铁路运输单吨毛利15.7 元/吨，环比-10.1%，铁路运输毛利率69.1%，环比-2.3%。


　　业绩受益于煤炭产能持续释放，公司分红水平有望稳步提升近年来公司通过核增、收购等手段提升煤炭产能，红一煤矿于2022 年9 月投入联合试运转并于2024 年4 月获得安全生产许可证，红二煤矿亦于2023 年12 月取得联合试运转备案。公司目前拥有煤炭核定产能1930 万吨/年，“十四五”期间规划实现煤炭核定产能3000 万吨，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。同时，当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，对煤价波动起到平滑作用。


　　新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2 中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。2023 年公司分红比例48.46%，同比大幅+12pct，未来公司业绩有望随产能释放而增厚，公司分红水平有望稳步提升。


　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司