昊华能源(601101)：产能逐步释放 业绩表现优异

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入47.35 亿元，同比+14.14%；归母净利润8.59 亿元，同比+21.28%；扣非后归母净利润8.71 亿元，同比+31.93%；分季度看，二季度公司实现营业收入23.22 亿元，同比+21.9%，环比-3.8%；归母净利润4.07 亿元，同比+46.2%，环比-9.9%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比+81.7%，环比-6.56%。


　　煤炭业务：红二矿产能释放，24H1 产销同环比增加。1）2024H1，受益于红墩子煤业红二矿进入联合试运转，上半年煤炭产销有所增加。公司实现商品煤产量/销量950.17/950.18 万吨，同比+11.65%/11.98%；公司吨煤售价436.4 元/吨，同比下降2.57%；吨煤成本195.4 元/吨，同比+0.07%。2）分季度看，2024 年二季度公司实现商品煤产量/销量466.1/462.26 万吨，同比+14.3%/+13.2%，环比-3.7%/-5.3%。24Q2 吨煤售价432.3 元/吨，同比+2.85%，环比-1.79%；吨煤成本200.2元/吨，同比+1.53%，环比+4.87%。


　　非煤业务：降本增效显著，化工经营改善：1）甲醇业务：2024H1，公司实现甲醇产销量25.03/24.92 万吨，同比+14.09%/14.64%；甲醇售价为1841.3 元/吨，同比-0.12%；甲醇成本为1899.6 元/吨，同比-15.69%。分季度看，24Q2，公司甲醇产销量12.59/12.16 万吨，同比+3.97%/-4.37%，环比+1.21%/-4.7%；甲醇售价1920.4 元/吨，同比+4.97%，环比+8.74%；甲醇成本1797.79 元/吨，同比-16.98%，环比-9.96%。2024 年上半年，公司攻坚国泰化工亏损治理成效显著，同比减亏超8000 万。2）铁路业务：2024H1，公司铁路专用线运量327.69 万吨，同比增长5.65%；运价为23.72 元/吨，同比+2.77%；成本为7.03 元/吨，同比-7.22%。分季度看，24Q2 公司铁路专用线运量152.1 万吨，同比+16.81%，环比-13.38%；运价为22.78 元/吨，同比+0.21%，环比-7.13%；铁路成本为7.04 元/吨，同比-18.2%，环比+0.27%。


　　分红提升价值，产能增长可期。2023 年公司分红比例提升至 48.46 %，合计派息5.04 亿元，对应8/26 日股息率4.4%。截至2023 年底，红一矿（240 万吨/年）已正式投产，红二煤矿（240 万吨/年）进入联合试运转，公司在产煤矿核定产能总计1930 万吨。根据公告，到“十四五”末公司规划目标实现煤炭产能 3000 万吨，较目前仍有55%的产能增量，未来成长可期。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为101/105/109 亿元，归母净利润分别为17.5/19.2/20.2 亿元， PE 分别为6.54/ 5.96/5.67 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

□.翟.堃./.薛.磊./.谢.佶.圆    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司