海兴电力(603556)：业绩符合预期 国内业务交付提速 持续验证电力设备出海景气度

核心观点


　　公司发布2024 年半年度报告，2024H1 扣非归母净利润同比增长30.26%，业绩保持上行，预计由海外业务贡献主要增量，Q2 国内业务交付提速。2024H1 盈利能力显著提升，毛利率增长5.75pct，达到44.20%。全球电网智能化的大背景下，海外用电市场空间广阔，智能电表企业出海正当时。


　　2024 年国内电表招标较超预期，行业景气度较高，海内外需求齐增。公司智能电表出海龙头地位稳固，持续推进海外市场本土化；国内电表中标份额位居前列，公司将充分受益于海内外业务增量共振。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 上半年实现营业收入22.55 亿元，同比增长20.04%，归母净利润5.33 亿元，同比增加22.00%；扣非归母净利润5.24 亿元，同比增加30.26%。


　　简评


　　2024Q2 公司业绩持续上行


　　1）2024 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.33/5.24亿元，同比增加22.00%/30.26%，业绩保持上行。


　　2）单二季度实现营业收入13.53 亿元，同比增长24.70%，环比增长50.07%；归母净利润3.19 亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%。


　　3）盈利能力显著提升：2024H1 公司毛利率达44.20%，同比增加5.75pct；2024Q2 毛利率为44.16%，同比提升5.86pct。


　　预计主要系公司高毛利的解决方案业务占比较高、加强成本和期间费用的控制等因素，公司盈利能力显著提升。


　　海外业务占据主导，国内业务交付提速


　　1）海外：海外业务收入14.29 亿元，同比增加约18%；海外业务占比约63%，贡献核心增量。分地区来看：①规模上，非洲/亚洲/拉美洲出口金额较高；②增速上，H1 公司亚洲业务增速较快超过70%，非洲业务在较高基数下增速保持20%以上，拉美业务相对企稳。


　　2）国内：国内业务收入8.26 亿元，同比增长约24%，Q2 交付明显提速。预计得益于国内大额订单逐渐交付，国家电网电表2023 年第二批次及2024 年第一批次招标的规模较超预期。考虑到交付节奏，预计今年公司国内业务相对有保障。


　　海外用电市场空间广阔， 智能电表出海正当时1）风电、光伏等可再生能源大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，对全球各地区的电网提出了更高的要求。根据IEA 的研究报告，到2030 年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段。由此可见，智能电表的市场空间广阔。


　　2）国内头部电表企业出海正当时。根据海关数据，2023 年电能表出口规模近百亿元，同比增速约24%；2024 年1-7 月累计出口金额超60 亿元，同比增加近10%。全球电网智能化的大背景下，电能表出口总额整体呈现向上增长的趋势。


　　行业景气度较高、海内外增量共振


　　1）2023 年：据不完全统计，国家电网2023 年电能表及终端类产品招标数量合计约7600 余万只，同比基本持平；招标总金额约230 亿元，同比微降9%，整体保持较高规模。


　　2）2024 年：预计2024 年电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。①根据国网招标计划，2024 年将增设一批电能表招标批次；②2024 年第一批电能表及终端类设备招标共计4600 余万台，中标金额约124 亿元，同比增长37%。公司2024H1 国网、南网分别中标3.02 亿、2.52 亿；同比增加21.6%、225%，公司国内用电业务预计将迎来较好的增长态势。


　　3）由此可见，在全年电网投资增加、电表轮换周期、计量产品要求逐渐提高等因素的共同驱动下，我们预计电能表及终端类产品需求在2024 年将持续向好。


　　业绩预测


　　预计公司2024/2025 年归母净利润为12.0/14.6 亿元，PE 18.1/14.9x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司