汇川技术(300124)：新能源车盈利超预期 工控Α依旧

投资要点


　　24H1 收入同比+30%，归母净利润同比+2%，业绩符合市场预期。24H1 实现营收161.8 亿元，同比+30%，归母净利润21.2 亿元，同比+2%，扣非净利润20.7 亿元，同比+11%；其中Q2 实现营收96.9 亿元，同比+26%，归母净利润13.1 亿元，同比-2%，扣非净利润12.8 亿元，同比+3%。业绩符合此前预告。


　　竞争加剧导致毛利率有所承压，Q2 毛利率29.9%，同比-6.3pct（H1 工控/电梯/新能源车毛利率44.3%/26.5%/18.2%，同比-2.1/-2.9/-0.9pct），工控因竞争而有所下降，新能源车我们预年降幅度高于去年。24Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别4.5%/3.8%/7.1%/0.1，同比分别-1.0/-0.3/-1.7/-0.1pct。


　　通用自动化：24Q2 工控行业下滑8%、新能源相关显著拖累，但公司工控收入同比+10%左右。1）分行业看：根据睿工业，Q2 OEM/项目型同比-7.5%/-2.4%，我们认为公司积极抓机会，预计传统行业H1 同比+20-25%，预计系紧抓【纺织、注塑等终端出海需求】【传统行业旧改需求】【离散型长尾客户】三大机会。2）分产品看：Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI/工业机器人同比+20%/+4%/-12%/+62%，伺服&PLC受新能源拖累。3）预计全年工控收入同比接近10-15%增长。利润端，公司有望依靠规模化采购、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式平抑竞争带来的影响。


　　新能源汽车：Q2 收入同比80%左右、联合动力盈利近4 亿元。TOP 客户理想/广汽埃安/小鹏24H1 销量同比+36%/-40%/+41%，公司受益于混动车销量超预期，板块H1 收入60 亿、同增超100%；规模效应凸显，H1 子公司联合动力净利润3.8 亿元，净利率6.3%。预计全年收入同增50%+，规模效应大幅体现随费用率进一步摊薄，预计全年利润率上修到5%及以上。


　　电梯：Q2 收入同比-6%左右、出海和大配套成为稳增基石。公司电梯收入23 亿元、同比-2%（其中大配套业务同比+25%），而24H1 房屋竣工面积累计同比-12%；盈利能力方面，受大宗涨价、电梯门机线缆竞争加剧而下滑。展望全年，公司凭借电梯出海维持全年0-5%稳增长。


　　海外：Q2 收入同比+17%、系占比较大的电梯出海增速稳健，工控出海预计同比+30%以上。分国家来看，1）亚洲行业线出海，持续在电梯、注塑机、3C 等获得批量订单，在陶瓷、风电等行业建立样板点；2）欧洲与测试台、纺织、制冷等行业全球 TOP 客户合作，部分项目已获批量订单。3）本地化布局方面，H1 新设越南等子公司，在泰国建新能源车业务工厂，优化渠道及新落地10 家联保中心，本地化研发、制造、销售&售后全布局。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润54.6/66.2/78.4 亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE 分别20 倍、16 倍、14 倍，给予24 年35 倍PE，目标价71.4 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司