阳光电源(300274)：业绩稳步增长 在光储领域引领

公司公告上半年实现收入、归上净利润、扣非净利润310.2、49.59、48.82 亿元，同比增加8.38%、13.9%、14.03%，其中Q2 单季度收入、归上净利润、扣非净利润184.06、28.63、27.99 亿元，同比增加14.74%、0.57%、-0.86%。


　　业绩持续增长，经营规模不断扩张。上半年在产业链价格调整的背景下，公司收入稳健增长8.4%，综合毛利率32.42%，同比+3pcts（还原保证类科目至费用端后，同口径对比提升约5.4pcts）。公司经营规模扩张，产品扩展升级，同期销售/管理/研发费用增加41%/45%/42%，与产销增速匹配，财务费用增加主要系汇兑影响，同期公司由远期结售汇等实现投资收益约1.9 亿有效冲抵。由于产品价格调整，以新准则口径对比综合费用率有所提升，净利率16%维持高盈利。期末存货增至281 亿，增量主要系电站业务及储能备货等，合同负债90 亿，其中预收货款较年初大增68%。上半年经营活动现金流同比下降，主要系税费支付及国内营收提升影响付款周期等。


　　逆变器市场及产品能力不断完善。上半年公司逆变器业务收入131 亿，同比增长12.6%，判断公司出货量较快增长，价格或有调整，毛利率37.6%，仍维持高盈利。报告期内公司继续在市场端投入，建立490+渠道服务网点深度覆盖全球，过去一年公司经营表现无惧单一市场波动，已经充分体现了市场端的优势，上半年亚非拉等新兴市场的崛起推动公司逆变器业务继续扩张。产品上，公司2kV 系统实际落地，针对国内工商业推出150kW 系列，同时补齐了微逆环节，不断提升产品综合能力，维持在逆变器环节的领先地位。


　　储能出货量高增，价格回落影响收入。公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，上半年收入78.16 亿，同比下降8.3%，主要系储能产业链价格大幅调整，判断出货量仍延续高增长，电芯等材料价格下降增厚盈利，上半年储能毛利率40%。报告期内公司PowerTitan2.0 液冷系统广泛应用，收获Algihaz（7.8GWh）、Atlas（880MWh）等多个标志性订单，同时在构网技术、故障保护方面取得新进展，在储能的技术理解、资源储备上领先于大部分单一的设备厂商，预计2024 年公司储能出货仍将延续高增趋势，贡献进一步加大。


　　新能源开发业务稳健增长盈利提升。上半年公司新能源开发业务收入增长18.5%至89.5 亿，组件等上游材料价格大幅下降，叠加公司优质电站资源贡献占比提升，业务毛利率提升5.4pcts 至16.9%。


　　投资建议：预测2024 年公司实现归上净利润108 亿，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、装机不及预期、政策调整风险。

□.游.家.训./.张.伟.鑫./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司