乖宝宠物(301498)：Q2业绩持续高增 自主品牌表现优异

公司发布2024 年半年度报告：


　　（1）2024 年上半年，公司实现营业收入24.27 亿元/+17.48%，实现归母净利润3.08 亿元/+49.92%，实现扣非归母净利润2.91 亿元/+42.28%。


　　（2）2024 第二季度，公司实现营业收入13.29 亿元/+14.48%，实现归母净利润1.60 亿元/+32.64%，实现扣非归母净利润1.53 亿元/+26.83%。


　　毛利率大幅提升，盈利能力显著增强：


　　（1）2024 年上半年，公司毛利率42.05%/+7.84pcts，主要系品类结构优化所致，自有品牌以及主粮品类占比稳定提升；销售费用率19.03%/+3.47pcts，主要系直销占比提升，公司需要加大品牌宣传推广费用；管理费用率5.83%/+1.53pcts，主要系工资薪酬和咨询服务费用增加；研发费用率1.58%/-0.18pct，基本保持稳定，持续投入基础研发。综上，公司净利率12.71%/+2.75pcts，在降本增效下，公司盈利能力显著增强。


　　（2）2024 年第二季度，毛利率42.80%/+8.59pcts；销售费用率20.45%/+3.97pcts；管理费用率6.07%/+2.17pcts；研发费用率1.59%/-0.11pct，净利率12.05%/+1.65pcts。


　　自有品牌深受消费者喜爱，渠道拓展顺利：


　　分品类来看，主粮收入及毛利率均实现大幅提升。2024H1，公司主粮收入11.99 亿元/+18.45%，毛利率44.70%/+12.78pcts；零食收入11.94 亿元/+17.32%，毛利率39.19%/+3.19pcts。公司坚持自有品牌的推广，影响力不断增强，深受消费者喜爱。根据各平台战报，2024年618 活动期间，公司旗下麦富迪/弗列加特等自有品牌全网销售额突破4.7 亿元，同比增长40%，其中主品牌麦富迪荣获天猫、拼多多、抖音等各大平台宠物品牌成交榜第一名。渠道来看，公司坚持线上直销为主、经销为辅，线下经销网络覆盖广泛，线上线下互补融合，有效拓展了产品的销售面。我们认为，公司自有品牌占比不断提升，产品管线清晰，渠道网络覆盖扩大，未来有望保持我国宠物食品市场的领先地位，进一步扩大销售规模。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级。我们预计2024 年-2026 年归母净利润5.60/7.02/8.77 亿元,同比+30.6%/+25.3%/+25.0%，给予买入-A 评级，6 个月目标价62.99 元，对应2024 年45xPE。


　　风险提示：贸易摩擦风险，汇兑损失风险，国内市场竞争加剧，原材料价格波动风险，品牌推广不及预期等。

□.王.朔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司