恒立液压(601100)2024年半年报点评：Q2经营加速向好 看好挖机复苏与丝杠放量共振

事项：


公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收48.33 亿元，同比增长8.56%，归母净利润12.88 亿元，同比上升0.71%，扣非归母净利润12.40 亿元，同比下降0.23%。单二季度实现营收24.71 亿元，同比增长22.05%，归母净利润6.86 亿元，同比增长5.00%，扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长1.71%。


评论：


Q2 公司经营全面反弹，高汇兑基数拖累表观利润增速。2024 年上半年，在国内挖机复苏以及非挖下游持续景气的共同作用下，公司经营稳中向好，上半年综合毛利率、净利率分别为41.64%、26.69%，维持在较高水平，其中二季度受国内挖机加速复苏、积极开拓海外市场等因素作用，公司综合毛利率、净利率分别环比增长3.02%、2.28%。公司持续加强成本管控，2024 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、4.6%、6.9%、-2.1%，分别同比+0.4%、+0.6%、-0.6%、+4.6%，其中财务费用波动较大主要系公司美元货币资金较多，2023 年上半年汇率波动大导致汇兑净收益1.67 亿元，而2024 年同期汇兑损失仅为0.28 亿元。近年来公司研发费用率保持高位，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究，致力于开发科技含量高、市场竞争力强的高端液压产品，稳固公司的行业地位。


挖机内销复苏叠加泵阀渗透率提升，非挖油缸泵阀延续高增。2024 年上半年挖掘机行业下行趋势明显放缓，挖掘机销量达10.32 万台，同比下降5.15%，其中国内市场销售5.34 万台，同比增长4.66%，在小挖需求景气的带动下，内销实现了筑底向上，并呈现加速复苏趋势。出口销量5.78 万台，同比下降13.81%，预计随着下半年国产品牌库存去化、去年同期低基数、海外部分地区需求温和复苏，出口市场向好。公司是国内工程机械液压件龙头，充分受益于行业复苏，泵阀产品有望加速提升渗透率。非挖业务积极带动公司收入增长，上半年公司共销售非标油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长，此外，非挖泵阀销售同比增长24.30%，取得了较好的表现。非挖业务下游行业广泛，受单一行业周期性影响较小，近年来正逐步成为支撑公司利润增长的重要部分。


海外市场加速开拓，向高端转型竞争力日趋增强。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。目前，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，目前电动缸产品已在高机、海事等领域有广泛应用。此外，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，为公司多元化成长助力。


投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。我们预计公司2024~2026 年收入分别为99.7、114.8、135.8 亿元，分别同比增长10.9%、15.2%、18.3%，归母净利润分别为27.2、31.7、38.1 亿元，分别同比增长9.0%、16.3%、20.3%；EPS 分别为2.0、2.4、2.8 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年28 倍PE，对应目标价为56.9 元，维持“强推”评级。


风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

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