科威尔(688551)：短期业绩承压 平台化多产品注入增长信心

投资要点：


　　事件：公司24H1 实现营收2.54 亿元（同比+15.5%），归母净利润0.42 亿元（同比-16.6%），扣非归母净利润0.38 亿元（同比-15.0%）。


　　单季度来看，公司24Q2 实现营收1.43 亿元（同比+16.46%），归母净利润0.24 亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润0.22 亿元（同比-11.8%）。


　　订单预期怎么看：①测试电源板块收入1.99 亿元，同比增长20.3%。


　　主要下游为电动车和光储领域，行业产能相对过剩，格局内卷加剧，影响客户研发节奏及投入。展望下半年，随着光伏产业链价格持续走低，行业加速出清后格局改善，光储需求仍将释放。且公司加强小功率产品的分销，渠道增量有望逐渐显现。②氢能板块收入0.46 亿元，同比增长18.2%。公司在制氢环节已推出覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM 的系列电解槽测试系统，实现氢能板块业绩增长。展望下半年，随着国内绿氢项目加速落地，海外市场需求快速增长。③功率半导体板块收入0.08 亿元，同比下降48.3%。由于光储充车等领域竞争加剧，行业去库存影响功率半导体市场需求。展望下半年，随着产业链进一步库存去化，终端需求持续复苏，行业有望开启新一轮加库周期。


　　盈利能力怎么看：公司24H1 毛利率50.4%，同比下滑4.9pct，净利率16.2%，同比下滑6.3pct。24H1 期间费用率为37.66%，同比增长1.93pct，其中销售费用同比增长52.6%，主要原因系样机费等市场推广费及差旅费等费用增加。展望下半年，样机推广等费用在前期一次性投入，后续费用逐渐减少，待新建产线全面投产后，规模效应逐渐显现，将有效降低单位成本。


　　核心竞争力怎么看：横向拓展+纵深经营=平台化技术壁垒。公司以电源产品线为核心，通过系列化、标准化，未来将进入半导体设备、汽车电子、医疗等领域，上半年推出和发布了A2000 系列、G6000 系列、S7200 系列等多款新品。公司以氢能和功率半导体产品线为战略重点，拓宽客户覆盖面，提供更全面的测试能力、更完整的解决方案。公司具备先发优势，将通过平台化、标准化、渠道化不断筑牢护城河。


　　盈利预测与投资建议：短期盈利承压，公司回购彰显发展信心，未来增长仍将受益氢能等新兴下游持续发展和小功率产品渠道的持续开拓。我们预计公司2024-2026 年收入分别为6.7/9.0/12.3 亿元（维持前值），归母净利润分别为1.2/1.6/2.2 亿元（前值为1.4/1.9/2.8 亿元），对应当前股价17.0/12.8/9.5 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司