联瑞新材(688300)：24Q2业绩迎新高 高阶产品放量持续加速

投资要点：


　　公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收4.43 亿元（YoY+41%），实现归母净利润1.17 亿元（YoY+61%），实现扣非归母净利润1.06 亿元（YoY+70%）。其中，24Q2单季度公司实现营收2.41 亿元（YoY+43%，QoQ+19%），实现归母净利润0.66 亿元（YoY+48%，QoQ+27%），实现扣非归母净利润0.60 亿元（YoY+53%，QoQ+32%），业绩位于预告中枢，单季度利润创新高。24Q2 单季度公司综合毛利率42.79%，同、环比分别变动+3.30pct、+2.08pct，净利率27.30%，同、环比分别变动+1.08pct、+1.75pct，同时费用方面基本保持稳定。


　　电子行业基本面持续修复，技术迭代推动覆铜板、封装材料升级，硅粉填料需求日益提升。


　　电子材料是电子信息技术的基础和先导，2024 年以来：1）电子行业需求逐步复苏，下游覆铜板、IC 载板、封装领域景气度持续回暖，拉动粉体填料的需求；2）通信技术（5G、5.5G）发展拉动新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）需求，Low-Df、Low-Dk 熔融硅微粉和球形硅微粉等需求快速提升，AI 等驱动先进封装（Chiplet、HBM 等）市场快速发展，对填充材料提出了低CUT 点、高填充、低放射性含量等要求。公司是国内高阶硅微粉国产化领先企业，下游覆盖全球主流的环氧塑封料及覆铜板厂商，随着需求的回暖，业绩恢复高增长，且随着产品结构优化升级，利润率始终保持在较高水平。


　　动力电池能量密度提升，电子器件复杂化、小型化趋势，散热升级需求催生球铝市场空间。


　　随着电池能量密度大幅提升，热管理系统的重要性凸显，胶粘剂广泛应用于动力电池的PACK 密封、结构粘接、结构导热、电池灌封等方面，能够有效提升动力电池性能，新能源车市场景气度上行，持续拉动电池胶粘剂用导热粉体填料需求量快速增长。同时顺应电子设备功能日趋复杂且小型化发展趋势，带动兼顾产品核心部件的散热、绝缘需求的热界面材料发展，作为导热填料的氧化铝粉需求快速增长，且对其纯度、粒度多重改性以及放射性要求也提出了更多的需求。中国作为全球制造大国，是球形氧化铝导热粉体的主要消费国，公司以硅基粉体切入氧化铝粉体领域，逐步实现了本土市场的国产化替代。


　　投资分析意见：公司以硅微粉为核心，紧盯半导体封装、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT 点Low-α微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构。维持公司2024-2026 年归母净利润分别为2.60、3.31、4.09 亿元，当前市值对应PE 分别为为31、24、19X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）下游需求、项目建设及新产能爬坡等不及预期；2）国内竞争加剧，硅微粉等主要产品价格下滑；3）原材料及能源成本大幅波动；4）新产品研发不及预期。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司