锐捷网络(301165)：数据中心需求高增 盈利迎显著拐点

事件：2024H1 收入50.43 亿元，同比+4.40%，归母净利润1.54 亿元，同比+10.08%，扣非后归母净利润1.25 亿元，同比+5.54%。Q2 营收28.97 亿元，同/ 环比+8.13%/+34.95% ， 归母净利润1.51 亿元， 同/ 环比+645.54%/+6456.85%，扣非后归母净利润1.38 亿元，同比+2175.47%，我们认为Q2 随着需求提升、费用管控成效显著，盈利拐点显现。


　　高速数据中心交换机产品需求增长推动量价齐增，规模接近23 全年收入。


　　分业务来看，网络设备收入39.84 亿元，同比+8.98%，毛利率37.29%，同比-5.07pct，其中数据中心交换机高速产品放量、收入高增，实现16.85 亿元，同比+62%（2023 年全年收入18.02 亿元），销量2.57 万台，同比+34%，平均单价6.56 万元，同比+21%，数据中心交换机毛利率27.64%，同比-5.88pct。


　　云桌面解决方案收入2.27 亿元，同比-16.02%，毛利率32.09%，同比-2.46pct。


　　网络安全产品1.78 亿元，同比-54.1%，毛利率59.01%，同比+22.71pct。分地区来看，境内收入42.72 亿元，同比-1.63%，毛利率34.63%，同比-5.22pct；境外收入7.71 亿元，同比+58.10%，毛利率43.42%，同比+8.76pct。


　　互联网领域优势突出，多领域继续保持市场前列。互联网及运营商市场，在AI 驱动下，互联网客户的算网建设提速，需求快速增长。公司智算中心网络解决方案实现规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。根据公司半年度报告援引IDC 数据统计，2024Q1，公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二。同时，2024Q1，公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN 市场占有率排名第二，其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。


　　24H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.30%、5.54%、15.97%、-0.2%，同比分别+0.15pct、+0.69pct、-3.6pct、-0.52pct；24Q2 研发费用率改善显著，实现13.42%，同比-5.52pct。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为131.50 亿元、158.76 亿元、189.01 亿元，归母净利润分别为5.21 亿元、6.57 亿元、8.12亿元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 为35-45 倍，对应合理价值区间为32.09 元-41.25 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。交换机市场竞争加剧；国内AI 建设不及预期；上游芯片供应不足。

□.余.伟.民./.杨.彤.昕    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司