中航西飞(000768)：归母净利润同比增长16%；民机业务或加速发展

事件：公司8 月26 日发布了2024 年中报，1H24 实现营收203.3 亿元，YoY+4.0%；归母净利润6.6 亿元，YoY+16.3%；扣非归母净利润6.2 亿元，YoY+14.9%。公司1H24 收入完成了全年经营计划（451 亿元）的45%，基本符合市场预期。我们综合点评如下：


　　Q2 归母净利润同比增长17%；1H24 净利率同比小幅提升。单季度看，公司1Q24~2Q24 分别实现营收84.6 亿元（ YoY+6.5%） 、118.7 亿元（YOY+2.3%）；分别实现归母净利润2.7 亿元（YoY+15.7%）、3.8 亿元（YOY+16.7%）。公司24Q1~2 连续两个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长。盈利能力方面，2Q24 毛利率同比减少1.48ppt 至4.4%；净利率同比增加0.40ppt 至3.2%。公司1H24 综合毛利率同比减少0.63ppt 至5.9%，或主要是航空产品毛利率同比减少0.81ppt 至5.6%导致；净利率同比增加0.34ppt至3.2%。同时，1H24 公司其他收益为2.75 亿元，相比上年同期（0.2 亿元）有较大增长，主要原因是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。


　　持续聚焦航空产品主业；民机业务或有望快速发展。分产品看，公司1H24航空产品实现营收200.8 亿元，YoY+3.2%，占公司总营收的98.8%；其他产品实现营收2.5 亿元，YoY+54.5%，占公司总营收的1.2%。国产大飞机方面，4月26 日，中国国航公告与中国商飞签订了100 架C919 订单，目录价格合计为108 亿美元，计划于2024~2031 年分批交付。公司是C919、ARJ21、新舟系列、AG600 等机型的最大机体结构供应商，公司在2024 年经营计划中也明确提出要组织开展C919 产线产能建设，民机业务或有望不断贡献发展新动能。


　　24Q2 末应收/存货较年初均有不同程度的增长。费用方面，公司1H24 期间费用率为2.8%，同比增加0.35ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.28ppt，主要是销售商品售后服务费增加导致；2）管理费用率2.0%，同比减少0.25ppt；3）研发费用率0.2%，同比减少0.11ppt；研发费用0.4 亿元，同比减少32.3%，主要是自筹项目研发投入减少导致。截至2Q24 末，公司：1）应收账款及票据235.9 亿元，较年初增长31.2%，主要是产品销售增加及部分商品货款尚未收回导致；2）存货238.3 亿元，较年初增长1.7%；3）合同负债110.6亿元，较年初减少41.2%，主要是部分预收货款结转收入导致；4）货币资金59.5亿元，较年初减少69.1%，主要是支付了供应商采购款导致。


　　投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、大飞机等产业发展，未来有望保持较好发展态势。根据需求节奏，我们调整公司2024~2026 年归母净利润为11.2 亿元、14.4 亿元、18.3 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为59x/46x/36x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司