科大讯飞(002230)：短期业绩承压 提质增效取得良好成效 目标25/26年实现经营质量改观

业绩短期承压，核心业务健康发展。公司发布2024 半年报。2024H1，公司实现营业总收入93.25 亿元，同比增长18.91%；实现归母净亏损4.01 亿元，2023 年同期盈利0.74 亿元；实现扣非归母净亏损4.83 亿元，同比亏损+58.86%。公司2024H1 毛利增长6.01 亿元，扣非净利润同比下降1.79 亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024H1 在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过 6.5 亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定了扎实基础。此外，归母净利润较同比下降4.74亿元的其他影响因素还包括2023H1 公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，2024H1 投资收益及公允价值变动相对于2023 年同期减少1.49 亿元；其他收益较2023 年同期减少1.46 亿元；计提坏账准备较2023年同期增加0.83 亿元（公司应收账款主要来源于优质客户，客户质量较好，应收账款安全性高，公司历年来坏账实际发生率低）。分业务来看，2024H1，公司教育产品和服务实现营收28.60 亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28 亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45 亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9.00 亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收3.52 亿元，同比增长65.49%。上述核心业务的健康发展，充分显示了“人工智能+”在中国市场的生机和潜力。


　　公司提质增效取得良好成效，目标明后年实现经营质量改观。2024H1 公司毛利37 亿，增长19.08%，同时，公司人均营收和人均毛利在2023 年分别提升12 万元和8 万元的基础上进一步提升9%，2024H1 同比分别增加5 万元和2 万元。公司2024H1 提质增效取得良好成效。2024H1 公司业务发展中，G 端业务收入占比由2023 年同期的35%下降至27%，如数字政府业务营收下降36%，信息工程业务下降22%。2024 年下半年，公司尚面临大模型投入与市场落地推广及经济环境的不确定性，公司通过战略业务聚焦，做大做强核心产品，从而在25/26 年实现经营质量改观。此外，讯飞星火大模型进一步增强了公司主产品的比较优势，持续穿透“7+3”战略业务，形成代差。例如，大模型加持下讯飞AI 学习机在2024H1 新发布S30（4 月），T30Ultra（7 月） 等新品，推出全新升级的AI 1 对1 答疑辅导等功能，6-7 月销量连续创新高；再如，汽车业务由语音交互到全新升级的智能座舱解决方案，包括了极速大模型交互、全双工智能打断、多语种多方言免切换、超拟人情感语音合成、美食助手智能体等特色功能。围绕大模型穿透“7+3”战略业务，公司已经制定了未来三年（2024-2026）计划，持续推进大模型的产业化落地和商业闭环。公司各项提质增效的管理工作持续推进，公司的盈利能力会逐步释放，最终的考核标准也终将回归至人均利润增长，实现公司把握人工智能的产业红利，长期的高质量、可持续增长。


　　“讯飞星火”大模型持续迭代，助力公司未来业务发展。 2024 年6 月27 日，“讯飞星火”大模型如期升级，升级发布的讯飞星火V4.0 不仅在底座能力上全面对标GPT-4 Turbo（在国际知名的HumanEval、WinoGrande、GPQA 等10项英文评测和C-Eval、 CMMLU 等2 项中文评测中，8 项超过GPT-4 Turbo），并且发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，充分展现了公司在大模型应用落地方面的领先能力。科大讯飞已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。基于科大讯飞构建的全国首个国产万卡智能算力集群“飞星一号”，“讯飞星火”是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，“讯飞星火”APP 在安卓端的下载量达1.4亿次（国内工具类通用大模型APP 排名第一，数据来源：七麦数据）。讯飞语音大模型和图文大模型均处于国际领先水平。“多语种智能语音关键技术及产业化”项目荣获2023 年度国家科技进步奖一等奖，是深度学习引发全球人工智能浪潮以来，过去十年我国人工智能领域的首个国家科学技术进步奖一等奖。在美国极限施压的背景下，公司已构建起通用人工智能领域自主可控的独特优势，并形成了良好的产业生态，2024 年上半年开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达127.9 万。我们认为，“讯飞星火”大模型持续迭代，为公司未来业务的发展奠定了坚实的基础，而公司产业生态的持续扩展则不断加深公司在AI 领域的护城河。


　　公司有望得到国家和各级政府对算力的政策支持，算力投入不会大幅增长。公司作为承担国家战略任务的人工智能国家队且在算力上率先通过自主可控人工智能芯片打造了万卡集群飞星一号，并首次通过自主可控算力训练千亿参数的大模型。2024 年全国两会《政府工作报告》中明确提出“充分发挥新型举国体制优势，支持有实力的企业牵头重大攻关任务”。预计接下来讯飞会得到国家和各级政府对算力的政策支持。未来几年依托国家和政府的重大算力布局支持，公司在算力方面不会有大幅度的自有资金投入增长，也能够保持在星火大模型综合性能上的行业领先水平。大模型在商业化落地过程中，模型和场景的适配对实现商业价值很重要。在大模型商业化落地过程中，大模型能力可达程度可以分为一般难度、中等难度、高难度三个层次，不同层次任务需适配不同尺寸模型。大模型商业化落地关键之一是用更小的算力开销实现相应的场景应用价值。目前依托大模型技术在语音、翻译、OCR 等技术方向，通过已有算力已能做到业界最好；在教育、医疗、汽车等业务方向上应用价值也不断展现出来并初步形成商业闭环。同时因为可提供不同尺寸最佳性价比的大模型解决方案，目前在面向各主流行业大企业的大模型市场竞争中，根据《中国大模型中标项目检测报告（2024 年7 月）》，公司在市场份额上均名列前茅。综对于面向未来探索AGI 的长远目标，公司会充分用好国家在新型举国体制方面的支持，有计划有步骤地逐步投入，未来几年不会在公司的经营上额外大幅增加算力带来的重资本投资；同时，探索AGI 过程中各个阶段的大模型成果，会通过蒸馏裁剪等各种技术手段沿途产出，落地到讯飞星火各个尺寸的大模型中，助力讯飞星火在商业化竞争的过程中不断提升市场竞争力。我们认为，公司作为人工智能国家队，有望得到国家和各级政府对算力的政策支持，这或使得公司在AI 发展中获得独特的竞争优势。


　　公司高度关注大模型商业落地，B+C 多层次稳步推进中。大模型商业化落地当前重点工作主要在以下三个层面：一方面是在公司已有的教育、医疗、汽车等场景中加快规模化落地：另一方面是大模型对外赋能；此外，公司也在积极投入以星火APP 为代表的大模型C 端应用探索，同时关注基于大模型软硬件一体化产品的变革性创新机会。大模型在大型企业B 端推广落地一般都会三步走：第一步，首先通过招标入围，建立深度合作关系，抓住大型企业这个重要的大模型应用阵地；第二步，和各行业龙头签订合同建立正式合作关系后，通过深度合作在通用大模型的底座能力上，共同构建形成不断迭代的行业模型，用企业内部知识库和行业知识库，实现大模型在企业端形成具体场景的成功案例，实现客户在具体场景上大模型投入后良性循环的投资收益；第三步，在能源、金融、民航、汽车等重点领域央国企做深做透，帮助央国企客户形成面向广大最终用户的人工智能产品和服务，形成持续经营的大规模收益。讯飞星火作为国内唯一基于全国产算力平台训练的大模型，完全自主可控，科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务，在通用大模型底座上有信心代表中国对标美国，并脚踏实地与央国企共同有序推动大模型的红利在行业落地。此外，公司也在积极关注大模型在C 端的应用创新机会。讯飞星火APP 截至2024 年8 月在安卓端的下载量已达1.69 亿次，在国内工具类通用大模型App 中名列前茅（数据来源：公司公告援引七麦数据）；讯飞医疗也在积极探索讯飞晓医APP 的运营服务，以及依托医院端合作延伸出的患者服务与诊后管理等B2B2C 商业模式。未来星火大模型将在机器人、VR、穿戴设备等领域，依托讯飞机器人超脑平台聚焦机器人对话、理解等具身智能的实现，大幅提升多模态交互能力，实现更大的商业价值，目前在国内服务机器人的市场覆盖率已达90%。我们认为，公司高度关注大模型的商业落地，在B 端已经摸索出一条可行的路径，而在C 端也在积极探索，未来公司业绩增长值得期待。


　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年业绩在大模型投入的背景下短期承压，但是公司本身提质增效取得了较为良好的效果，此外，公司大模型的技术升级迭代、生态的建设、商业化的落地等多个方面均进展顺利，未来算力投入也不会大幅增长，长远来看，公司的发展值得期待。我们预计，公司2024-2026 营收分别为226.22/266.97/323.31 亿元，综合考虑，我们给予公司2024 年动态PS 5-6 倍，对应6 个月合理价值区间为48.93-58.71 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期；AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢；市场竞争加剧等

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司