中际旭创(300308)：收入环比高增 盈利能力持续优化

事件：公司发布24 年半年报，实现营业收入107.99 亿元（同比+169.70%）；归母净利润 23.58 亿元（同比+ 284.26%）；归母扣非净利润 23.33 亿元（同比+300.07%）；销售毛利率33.13%（同比+2.74PCT）。Q2 单季度实现收入59.56 亿元（同比+174.88%，环比+22.99%）；归母净利润13.49 亿元（同比+270.82%，环比+33.68%）；扣非归母净利润13.43 亿元（同比+283.05%，环比+35.60%）；销售毛利率33.44%（同比+2.34PCT，环比+0.68PCT）。


　　H1 销售、管理、研发、财务费用分别为0.89 亿元、3.06 亿元、5.25 亿元、-0.66 亿元，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%（同比-0.26PCT）、2.84%（同比-1.83PCT）、4.86%（同比-3.19PCT）、-0.61%（同比+0.81PCT）。


　　H1 存货61.69 亿元（同比+89.41%）；合同负债1155 万元（同比-49.68%）。


　　光模块产能加速扩张，汽车电子业务进展顺利。公司业绩增长主要受400G和800G 等高端产品出货量提升驱动。半年度公司光通信收发模块产能达900万只（同比+81.09%），产量达654 万只（同比+102.48%），销量620 万只（同比+79.19%），光模块综合毛利率33.83%（同比+3.01PCT）。其中，公司发往海外光模块数量460 万只，收入94.50 亿元，收入占比87.51%。按重要子公司分，24 年上半年苏州旭创收入102.80 亿元（同比+168.62%），净利润24.66 亿元（同比+246.82%）；TeraHop Pte 收入38.11 亿元（同比+292.26%），净利润2.28 亿元（同比+54.85%）；君歌电子收入2.78 亿元，净利润1308 万元；储翰科技收入2.83 亿（同比+56.64%），净利润2321 万元（同比+9.06%）；苏州湃矽收入1.42 亿元（同比+2203.81%），净利润2396万元（扭亏为盈）。


　　盈利预测。我们预计公司24-26 年归母净利润56.26 亿元、93.80 亿元和107.44 亿元，EPS 为5.02 元、8.37 元和9.58 元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向800G 升级的直接受益者，给予公司24 年PE 25-30x，对应合理价值区间125.50-150.60.元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI 算力发展不及预期。

□.余.伟.民./.夏.凡    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司