哈尔斯(002615)：新老客户加速放量 自主品牌盈利改善

公司发布2024 年半年报。24H1 实现收入13.93 亿元（同比+48.7%），归母净利润1.29 亿元（同比+182.4%），扣非归母净利润1.26 亿元（同比+149.8%）；24Q2实现收入8.18 亿元（同比+42.4%），归母净利润0.97 亿元（同比+131.5%），扣非归母净利润0.95 亿元（同比+88.0%），剔除汇兑&其他财务费用，Q2 归母净利润、扣非归母净利润同比分别+254%、+164%。我们预计，业绩表现超预期主要系1）老客户加速复苏、新客户逐步放量，产能利用率提升；2）自主品牌盈利改善。


　　老客户份额扩张，新客户持续放量。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，根据公司公告，亚马逊美国站Best Seller Top100 产品销量24H1 累计同比+58%，单Q2 同比+62%，其中头部品牌的增量尤为明显。公司作为Yeti、Stanley 等龙头品牌供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti 增长靓丽，Stanley 爆款Quencher、iceflow 加速放量；此外，公司加大第二梯队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多，部分梯队客户翻倍增长。


　　自主品牌量价齐升，盈利能力逐步改善。公司海外品牌SIGG 定位高端，受益于线上亚马逊和网店贡献，以及与多个高端品牌和运动赛事联名产品推出，进一步扩大品牌市场认可度和影响力，持续保持双位数增长；国内2022 年品牌全面升级，产品矩阵式差异化迭代，成功实现量价齐升（24H1 内销毛利率同比+9.9pct）。公司优化渠道、加强线下线上融合，24H1 电商平台销售额实现大幅增长（其中抖音等新兴平台培育自播能力，成交金额数倍增长）。


　　费用管控优化，盈利能力稳步改善。2024Q2 公司毛利率为31.4%（（同比+0.7pct），归母净利率为11.9%（同比+4.6pct）。盈利能力改善主要系内销盈利能力提升以及费用管控优化。Q2 期间费用率为16.6%（（同比-1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.3%/4.0%/6.3%/-2.0%（同比-2.01/-0.05/-1.54/+2.62pct），受益于收入规模扩大、费用率改善显著，财务费用波动主要系汇兑影响（24Q2 汇兑收益及其他财务费用同比-95.2%）。


　　现金流&营运能力稳定。2024Q2 净经营现金流为0.66 亿元（同比-0.09 亿元）；营运能力方面， 截至2024Q2 应收、应付、存货周转天数分别为33.31/102.11/104.21 天（同比+0.56/+2.08/-8.24 天）。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.7 亿元，对应PE 估值分别为9.2X、7.7X、6.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司