四川九洲(000801)：上半年业绩承压 低空业务搭建商业闭环

2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年度报告，24 年上半年实现营收17.57 亿（同比-8.3%），实现归母净利润0.68 亿（同比-20.8%），其中24 年二季度实现营收8.72 亿（同比-12.2%，环比-1.5%），实现归母净利润0.31 亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。


　　业绩整体承压，盈利指标小幅下滑。公司24H1 营收17.57 亿，同比-8.3%，归母净利润0.68 亿，同比-20.8%。24Q2 营收8.72 亿，同比-12.2%，归母净利润0.31 亿，同比-31.5%。24H1 毛利率21.6%（同比-1.1pct），归母净利率3.9%（同比-0.6pct）；24Q2 毛利率22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。


　　24H1 公司业绩整体承压，毛利率及归母净利率小幅下滑。


　　微波射频同比增长，空管产品下滑。24H1 智能终端产品营收11.40 亿，占64.87%，同比-1.42%；空管产品营收4.18 亿，占23.81%，同比-24.58%；微波射频营收1.70 亿，占9.68%，同比+40.16%；物业管理营收1965 万，占1.12%，同比+12.16%。受益于国内中上游基础器件与技术中自主可控需求强烈，公司微波射频业务发展态势良好，营收实现较快增长。


　　固定资产增加较多，产能支撑长期发展。截至24Q2 末，公司固定资产7.24 亿元，较期初+96.95%；在建工程0.90 亿元，较期初-80.90%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致。存货6.85 亿元，较期初增长5.28%。公司积极备货备产，提升产能支撑长期发展。


　　布局试飞业务，搭建低空商业闭环。24H1，公司把握低空经济发展方向，在已有空管产业基础上，成立四川九洲永昌检测技术服务公司，以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务。公司积极推进低空试飞业务，逐步搭建完整的低空商业闭环。


　　公司作为国内空管系统龙头，受益于低空经济行业发展，且智能终端产品以及微波射频增长前景广阔，预计2024-2026 年实现归母净利润1.99 亿/2.43 亿/2.92 亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE 为46/38/32倍，维持“买入”评级。


　　下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。

□.杨.晨./.温.晓    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司