澳华内镜(688212)：收入短期承压 新品放量可期

投资要点


　　公司2024H1：收入3.5 亿元，同比增22%，归母净利润0.06 亿元，同比下滑85%，剔除股份支付后的归母净利润为0.48 亿元；其中2024Q2 收入1.8 亿元，同比增长13%，归母净利润0.03 亿元，同比下滑87%。入院放缓影响下收入短期承压，但根据招标网数据，公司2024 年6-7 月份中标环比提升趋势显著，我们认为随着新品推广加速，有望带来2024 年收入弹性。


　　成长性：收入短期承压，但新品放量下2024 年收入增长仍可期待（1）新品推广期，收入增长仍是核心。2024H1 收入短期承压，但随着下半年中标提升，全年收入增长可期。2024Q2 公司收入1.8 亿元，同比增长13%，入院放缓下收入短期承压，但根据招标网数据，2024 年6 月-7 月，公司中标量环比显著回升。我们认为，公司正处于新品推广期，收入增长仍是核心，随着公司下半年中标量稳步提升以及设备以旧换新或有放量拉动，2024 年收入增长仍可期待；（2）新品持续商业化，构建相对完善产品平台，有望形成新增拉动。2024 年3月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，2024 年5 月公司发布了电子输尿管肾盂镜，镜种逐步完善并从消化科、呼吸科向肝胆外科以及泌尿拓展。我们认为，随着新品的逐步商业化，有望形成新增收入拉动。（3）股权激励摊销下，利润负增长，新品推广投入持续，全年利润增长或有压力。受限制性股票激励计划等影响，公司归母净利润0.06 亿元，其中剔除股份支付后的归母净利润0.48 亿元，根据公司股权激励草案，2024 年公司激励目标A 收入9.9 亿元或净利润1.2 亿元（剔除股权激励及商誉减值影响），对应股权激励摊销费用约0.88 亿元。我们认为，公司正处于新品推广期，利润率较低，利润增速波动较大，新品推广投入持续以及股权激励费用较高，全年利润增长或仍有压力。


　　盈利能力：2024 年股权激励费用较高，净利率或将下降2024H1 年公司毛利率71.46%，同比下降4.82pct，其中Q2 毛利率66.9%，同比下降9.45pct；2024H1 净利率1.58%，同比下降11.48pct，其中Q2 净利率1.64%，股权激励等费用支出较高，同比下降11.36pct，环比提升0.13pct。我们认为2024-2026 年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段，我们认为整体2024-2026 年仍有望维持较高毛利率水平；（2）新品推广期销售费用或持续有较高投入。2024 年，公司仍处于AQ-300 的新品推广期，销售费用或仍较高，叠加股权激励费用较高，全年净利率或将下降，但展望2025-2026 年，在股权激励摊销下降以及收入增长的规模效应下，公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势。


　　盈利预测及估值


　　综合考虑新品入院节奏较缓以及全年股权激励费用等影响，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为8.81/12.62/17.56 亿元，分别同比增长29.85%、43.33%、39.10%； 公司2024-2026 年归母净利润分别为0.40/1.48/2.67 亿元，分别同比增长-30.66%、268.10%、80.55%，对应EPS分别为0.30/1.10/1.98 元，对应2024 年130 倍PE（6 倍PS），维持“增持”评级。


　　风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险。

□.孙.建./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司