心脉医疗(688016)：海外加速、降价落地 长期增长可期

投资要点


公司披露2024 半年报，2024H1 收入7.87 亿元，同比增长26.6%，归母净利润4.04 亿元，同比增长44.4%；其中Q2 收入4.29 亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.19 亿元，同比增长41.7%，创新产品放量催化下收入利润持续高增长。


2024 年8 月，公司回应医保问询函，进行产品终端降价，我们认为终端价下降或带来短期渠道调整，影响下半年收入利润增长，但随着市场扩容以及公司新品与渠道拓展，长期成长性仍在。


成长性：降价或有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在（1）医保问询下，终端价下降，或对H2 增速有短期影响。2024 年8 月，根据国家医保局公众号数据，公司核心产品Castor 终端价由12 万元降至7 万左右，Hercules LP 终端价降至1.5-3.8 万元，新品Talos 终端价3.10-6.24 万元。我们认为，终端价下降或涉及短期渠道调整，对公司下半年收入利润增速或有短期影响，但在终端价下降或助推产品渗透率提升，公司作为产品覆盖全国2300 余家医院，主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业，有望在市场扩容中加速放量，并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化，长期成长性仍在；


（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2024H1 公司海外收入同比增长超过65%，产品销售覆盖34 个国家和地区（2023 年末31 个）。其中，Castor 已经累计已进入19 个国家（2023 年末16 个）；Minos 累计进入21 个国家（2023 年末19 个）；Hercules LP 累计进入22 个国家（2023 年末21 个），海外加速拓展。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外拓展将带来更广阔的成长空间。


（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2024H1 公司新品研发稳步推进，已上市或在研产品中有8 款进入绿色通道，创新型较强。截至公告披露日期，公司L-REBOA 主动脉阻断球囊导管、ReeAmber 外周球囊扩张导管、Vewatch 腔静脉滤器、Vepack 滤器回收器以及Vflower 静脉支架NMPA 获证；Cratos 分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书；与威脉医疗正式达成战略合作，独家代理VeinPro 静脉腔内射频闭合系统；Aegis II 腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成、胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM 临床植入、TIPS 覆膜支架系统正在临床随访阶段。我们认为后续产品的持续创新迭代，有望持续形成新品拉动，带来公司长期收入增长。


盈利能力：2024-2026 年利润率有望维持较高水平（1）终端降价下，下半年毛利率或略降。2024H1，公司毛利率76.57%，同比下降0.53pct，我们认为，下半年终端价变化叠加新品放量，或将对毛利率有一定影响，下半年毛利率或略降，但公司产品强创新支撑，毛利率仍有望保持相对较高水平；（2）净利率仍有望维持较高水平。2024H1，公司净利率50.76%，同比提升6.14pct，我们认为，下半年随着毛利率下降对净利率或也有所影响，但规模效应下，全年净利率仍有望提升。


盈利预测与估值


考虑终端降价可能短期带来渠道等方面的调整，或将对收入尤其是利润造成影响，我们下调公司2024-2026 年收入利润增长预期，预计2024-2026 年公司收入分别为14.37/17.78/22.42 亿元，分别同比增长21.03%、23.72%、26.11%，归母净利润6.09/7.32/9.14 亿元，分别同比增长23.64%、20.22%、24.88%，对应EPS 分别为4.94/5.94/7.42 元，对应2024 年17 倍PE，维持“增持”评级。


风险提示


集采降价的风险；产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险

□.孙.建./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司