乖宝宠物(301498)：Q2业绩实现高增 盈利水平显著改善

事件：乖宝宠物发布2024 年半年报。公司始终坚持“全球视野，持续创新”的理念，致力于生产消费者需要的营养、健康的宠物食品，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。2024H1 公司实现营业收入24.27 亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.08 亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比增长42.3%。2024Q2 单季实现营业收入13.29亿元，同比增长14.5%；归母净利润1.60 亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比增长26.8%。


主粮零食稳步增长，线上渠道增速亮眼。分产品来看，公司凭借不断适应市场的品类创新及产品迭代能力、连续多年品牌层面持续大力度的投入，并通过线上线下全渠道覆盖渗透、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等方式，“麦富迪”、“弗列加特”品牌的知名度、影响力不断提高，产品销量逐年增加。2024H1主粮/零食/保健品及其他产品/其他营收分别为11.99/11.94/0.24/0.10 亿元，主粮/零食分别同比+18.5%/+17.3%。分渠道来看，公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现了线上线下的深度融合与高效互补。线上领域，公司深度携手天猫、京东等主流电商平台，确保产品广泛触达目标消费者。同时敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，实现线上业务的爆发式增长。2024H1 第三方平台阿里系、抖音平台、京东、拼多多等实现营收8.66 亿元，同比+61.2%；占主营业务收入比重的35.9%，占比同比+9.7%。


坚定布局高端化赛道，盈利水平显著改善。公司持续布局高端宠物食品赛道，倾力打造出的自有高端肉食猫粮品牌“弗列加特”，并于2024 年7 月推出高端狗粮品牌“汪臻醇”。2024Q2 公司毛利率42.8%，同比+8.6pcts；净利率为12.1%，同比+1.6pcts。期间费用方面，2024H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+19.0%/+5.8%/+1.6%/-0.7%，分别同比变动+3.5pcts/+1.5pcts/-0.2pcts/-0.2pcts。其中销售费用率提升主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。管理费用率提升主要系工资薪酬及咨询服务费增长。财务费用率降低主要系募集资金到位，贷款利息支出减少、资金利息收入增加所致。


品牌影响力不断提升，618 表现亮眼。618 期间，麦富迪、弗列加特全网销售额突破4.7 亿，同比增长40%+。麦富迪荣登天猫、抖音、拼多多销售榜首位。弗列加特全网销售额突破1 亿，同比增长230%，其中天猫品牌销售额突破6900 万，同比增长320%；抖音品牌销售额突破2500 万，同比增长143%；京东品牌销售额突破920 万，同比增长115%。


投资建议：公司自有品牌影响力不断提升，坚定布局高端化赛道，未来有望实现量价齐升。我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为53.58、65.12、77.89 亿元，同比分别增长23.8%/21.5%/19.6%。预计2024-2026 年归母净利润分别为5.69、7.16、8.96 亿元，同比分别增长32.8%/25.8%/25.2%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为33X、26X、21X，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

□.毕.先.磊./.易.丁.依./.李.陌.凡    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司