阳光电源(300274)：光储盈利能力优异 竞争实力彰显

Q2利润稳健增长，费用率显著改善公司2024H1 实现营业收入310.2 亿元，同比+8.38%，归母净利润49.6亿元，同比+13.90%，其中Q2 实现归母净利润28.6 亿元，同/环比+0.6%/36.6%。盈利能力方面，Q2 实现毛利率/净利率29.5%/15.97%，环比-7.2/-1.1pct，主要系国内收入占比提升；Q2 期间费用率为10%，环比-6.8pct，主要系规模效应带动，销售费用率同比明显改善。


　　光伏逆变器优势稳固，充分受益于量增


　　公司H1光伏逆变器等电力电子转换设备收入130.9 亿元，同比+12.6%，毛利率37.62%，同比+1.7pct，主要受益于成本控制能力提升叠加海外收入增长。据索比光伏网统计，公司2024 年H1 光伏逆变器中标规模达25GW，市场份额达19.2%，位居国内第二，行业地位稳固。展望后续，光伏逆变器竞争格局及价格相对稳定，公司积极推进产品迭代降本叠加规模效应提升，盈利支撑明显，有望充分受益于全球光伏装机增长。


　　储能盈利水平显著提升，海外订单有望于下半年集中释放公司H1 储能系统收入达78.2 亿元，同比-8.3%，主要系储能系统价格下跌和出货区域结构调整；储能毛利率达40.08%，同比+12.61pct，受益于上游电芯材料降价、公司通过产品迭代促进降本以及规模效应提升，储能业务实现盈利能力提升。展望后续，美国有望进入降息周期，大储并网延期问题逐步缓解，叠加中东及东南亚等新兴市场订单交付，我们预计公司下半年海外市场出货占比有望提升，支撑盈利水平。


　　投资建议


　　考虑到公司国内及欧美储能出货和新兴市场订单高增，我们上调公司24-26 年归母净利润预测为119.86/141.46/169.86 亿元（原值为107.56/125.21/154.08 亿元），对应PE 12/10/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　储能装机不及预期；订单交付节奏不及预期；贸易限制政策风险。

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司