用友网络(600588)：订阅化转型持续推进 效益化经营初见成效

事件:


　　2024 年8 月24 日，公司发布2024 年半年报。2024H1，公司营收38.05亿元，同比+12.93%；归母净利润-7.94 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-7.94 亿元，同比减亏；


　　2024Q2，公司营收20.56 亿元，同比+8.51%；归母净利润-3.41 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-3.42 亿元，同比减亏。


　　投资要点:


　　云收入持续提升，订阅转型稳步推进


　　2024H1，公司面向大、中和小微企业收入34.43 亿元，同比+11.8%，其中，云服务业务收入26.28 亿元，同比+20.9%；分客户类型看：


　　1）大型企业客户：实现收入23.88 亿元，同比+11.2%，其中，云服务业务收入17.65 亿元，同比+16.8%。YonBIP 收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2024 年8 月公司发布最新版BIP 3 R6，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。2024H1公司持续签约行业大客户，其中一级央企新增签约3 家，累计签约40 家。


　　我们认为随着公司R6 新品实现交付效率提升，叠加新签一众大客户，有望夯实全年收入增长基础。


　　2）中型企业客户：实现收入6.0 亿元，同比+8.3%，其中，云服务业务实现收入4.29 亿元，同比+39.1%。YonSuite 收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。2024H1，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。


　　3）小型企业客户：畅捷通实现收入4.56 亿元，同比+20.4%，其中，云订阅收入3.09 亿元，同比+35.3%。截至2024 年6 月末，云服务业务累计付费企业用户数达到70.6 万家，新增付费企业用户数7.3 万家。


　　4）政府与其它公共组织客户：收入2.84 亿元，同比+13.1%，其中，云服务业务实现收入2.17 亿元，同比+25.8%。


　　成本费用控制力度加大，效益化经营初见成效公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出；2024H1 毛利率为52.5%，同比+3.6pct，Q2 毛利率为54%，环比+3.2pct；2024H1销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95% ， 同比-2.02/-0.25/-2.1pct。2024H1 公司归母净利润同比减亏5117 万元，Q2同比减亏1.07 亿元；扣非归母净利润同比减亏1.46 亿元，Q2 同比减亏1.01 亿元；公司效益化经营已初见成效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。


　　海外业务加速拓展，海外子公司合同签约同比+34%公司战略加快拓展海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。


　　2024H1，公司海外子公司的合同签约金额同比+34%。


　　发布YonGPT2.0，应用场景进一步拓展深化


　　2024 年8 月公司发布YonGPT 2.0，沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，并实现更强专业能力和完善的大模型训练体系。其中，智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI 报表、审批流程预测等多个智能场景；“智能大搜”能力增强，完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数智员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等行业领先企业选择使用YonGPT，实现更强数智化发展。


　　盈利预测和投资评级：公司云收入持续提升，订阅转型加速推进，同时公司推出YonGPT2.0，大模型赋能场景和应用持续深化；预计公司2024-2026 年营收110.63/126.94/146.91 亿元， 归母净利润0.52/3.82/6.16 亿元；对应2024-2026 年EPS 分别为0.02/0.11/0.18 元，PE 分别为546/75/46；鉴于宏观经济影响，公司当前增长有所放缓，下调至“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司