恒玄科技(688608)：可穿戴市场需求份额双增 BES2800放量可期

投资要点


　　事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年度业绩报告，上半年实现营业收入15.31 亿元，yoy+68%；实现归母净利润1.48 亿元，yoy+200%；实现扣非净利润1.12 亿元，同比增加1.06 亿元，yoy+1873%。


　　单季度营收创新高，毛利率企稳恢复。公司2024 年上半年实现营业收入15.31 亿元，yoy+68%，增长较为明显，主要来源于智能家居/可穿戴市场需求的增长、智能手表份额增长及6nm 新品BES2800 系列量产出货；实现归母净利润1.48 亿元，yoy+200%，主要因收入增长、Q2 毛利率环比提升和费用率降低；实现扣非净利润1.12 亿元，同比增加1.06 亿元，yoy+1873%。


　　其中，公司二季度实现营收8.78 亿元，yoy+67%，qoq+34%，创历史新高；实现归母净利润1.20 亿元，yoy+140%，qoq+335%；实现毛利率33.40%，qoq+0.46pct。


　　AIOT 平台化布局成果初现，BES2800 量产出货。公司在产品和市场拓展取得积极进展，我们认为以下三点值得关注：


　　1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；2）公司在智能手表/手环市场领域的竞争力进一步提升，公司在旗舰芯片BES2700BP 的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP 等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长；


　　3）公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 系列产品实现量产出货。该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。据公司2024 年半年报，该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。


　　持续投入研发，产品竞争力稳步提升。公司持续投入研发，24H1 研发费用3.22 亿元，yoy+37%，研发费用率达21%。在持续研发投入之下，公司2700iBP 及WIFI6 芯片等产品在2023 年完成量产，且针对TWS 耳机、智能手表等应用场景的2800 系列产品也已经量产出货，未来收入增长可期。此外，我们认为公司BES2800系列新品值得特别关注，其采用6nm 制程，集成WiFi 和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，能够为TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI 化的发展趋势。


　　投资建议：随着公司AIOT 平台化布局成果逐步显现，且新品逐步放量，产品竞争力稳步提升，我们预计公司24-26 年营业收入为32.4/37.8/45.2 亿元，归母净利润为3.6/4.8/6.8 亿元，以2024 年8 月26 日收盘价计算，对应24-26 年PE 为52/38/27 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品拓展进度不及预期，下游市场需求不及预期，市场竞争加剧，供应链风险

□.陈.蓉.芳./.陈.瑜.熙    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司