振华风光(688439)：短期业绩承压 公司持续拓展新产品、新市场

事件：公司发布24 年中报。24H1 公司营收6.11 亿元（-5.69%），归母净利润2.31 亿元（-9.84%）。24Q2 营收2.62亿元（-19.01%），归母净利润0.92 亿元（-28.40%）。


受税收优惠政策变更及产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降。2024H1公司营收6.11 亿元（-5.69%），24Q2 营收2.62 亿元（-19.01%），主要系税收优惠政策变更及产品降价影响所致。2024H1 归母净利润2.31 亿元（-9.84%），净利率下降至37.62%（-6.25pct）。其中，受税收优惠政策变更及产品降价影响，毛利率下降至67.45%（-4.29pct），管理费用率（新设立上海研发中心的筹备期间费用）和财务费用率上升导致期间费用率上升至21.24%（+2.89pct）。


固定资产和在建工程较年初明显增长，集成电路产业园项目持续推进。2024 上半年固定资产3.22 亿元，较年初增长41.16%，主要系集成电路产业园项目部分厂房已达到可使用状态，确认为固定资产所致。2024H1 在建工程1.75 亿元，较年初增长983.56%，主要系集成电路产业园项目和办公楼装修正常投入所致。


军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类强化市场推广。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，短期虽有规划调整和用户需求调整的影响，但是国内军用集成电路中长期维持高景气，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，持续加大原有五大门类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动MCU、电机驱动、信号调理电路、射频微波电路等新产品的持续开发及推广。2024H1 公司新增60 余款新品，其中49 款新品已形成试用及供货。


此外，公司明确“贵阳+成都+西安+南京+上海”五位一体的研发战略定位，通过核心技术与研发能力的提升助推市场开拓迈上新台阶。


根据24 年中报调整营收增速和毛利率，调整24、25、26 年EPS 为2.55、3.04、3.69 元（前值为3.36、4.11、5.20 元），参考可比公司24 年25 倍PE，给予目标价63.75 元，维持买入评级。


风险提示


新产品研发和批产进度不及预期；军品订单下放和收入确认进度不及预期

□.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司