九典制药(300705)：利润端维持快速增长 销售费用率显著下降

投资要点


事件：公司公告，2024 上半年，公司实现营业收入13.66 亿元（+12.19 %，表示同比增速，下同），归母净利润 2.84 亿元（+ 43.77 %），扣非归母净利润2.55 亿元（+ 43.24 %）。2024Q2 季度，公司实现营业收入7.75亿元（+8.31 %），归母净利润1.58 亿元（+31.24 %），扣非归母净利润1.49 亿元（+36.52%）。业绩符合预期。


贴膏产品持续放量，保障公司利润增长。2024H1，公司药品制剂产品收入同比增长7.52%，收入增速有所放缓，我们认为主要核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏进入集采的省份增加，收入增速有所影响。但公司2024Q1、2024Q2 季度分别实现归母净利润同比增长63.44%、31.24%，扣非归母净利润同比增长53.90%、36.52%，在二季度高基数之上依然实现利润高增长；我们认为主要源于公司核心利润贡献的洛索洛芬钠凝胶贴膏实现集采后更加利于进院，集采后放量增长，贡献公司主要利润高增速。


公司销售费用率显著下降，销售净利率明显提升。2024H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为73.14%（-4.6pp）、20.80%（+4.57pp），整体毛利率的下降，主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏陆续进入更多省份的集采，价格下降，导致2024H1 药品制剂毛利率同比下降4.09pp。而同时由于费用率优化，公司2024H1 整体销售净利率大幅提升。2024H1 公司销售费用率39.98%（-8.74pp），2024Q1、2024Q2 销售费用率分别为40.5%（-5.65pp）、39.59%（-10.94pp），销售费用实现显著下降，主要由于集采后省份的销售费用下降、公司营销模式改革优化、院外收入占比提升，带来公司销售费用率得到显著下降。同时，公司2024H1 管理费用率2.99%（-0.61pp），通过精细化管理，管理费用率得到有效管控。我们认为，随着公司院外收入规模快速增长、占比提升，及营销模式优化，公司费用率仍有下降空间，公司利润业绩有望维持快速增长。


盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65 亿元，对应当前市值的PE 为21/16/13 倍。考虑到公司在研产品管线丰富，2024 年起将陆续有产品获批上市，保障公司业绩长期增长，且仍存在费用率优化空间，利润业绩有望持续高增长。维持“买入”评级。


风险提示：产品研发失败风险，新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司