三七互娱(002555)：业绩稳健增长 半年内连续分红

公司发布2024 年半年度报告。2024H1 营业收入92.32 亿元，同比增加18.96%，归母净利润12.65 亿元，同比增加3.15%，扣非后归母净利润12.75 亿元，同比增加14.27%。


　　Q2 单季度营业收入44.82 亿元，同比增加12.16%，环比减少5.65%；归母净利润6.48 亿元，同比增加43.63%，环比增加5.25%；扣非后归母净利润6.59 亿元，同比增加47.99%，环比增加6.93%。


　　投资要点：


　　新品带动收入增长，长线运营激发产品活力。2024H1 公司移动游戏收入89.59 亿元，同比增加19.82%，毛利率80.98%，同比提升2.15%。公司收入增长主要来自于境内地区，境内营业收入63.34亿元，同比增长33.82%，毛利率81.23%，同比下滑0.99pct。在产品端，公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等产品表现良好，带动营业收入提升；《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》《寻道大千》等产品深度挖掘IP 潜力，通过各类运营手段不断推出新玩法，拉动用户活跃度，激发产品活力。


　　持续探索全球市场机会。2024H1 公司境外营业收入28.98 亿元，同比减少4.27%，毛利率76.13%，同比提升3.32pct。出海标杆产品《Puzzles & Survival》自2020 年上线后累计流水超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十、欧美地区畅销榜前三十，根据SensorTower 数据，《Puzzles & Survival》排在7 月中国出海手游收入榜第10 名。公司基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道的优势并持续探索休闲游戏市场机会。在玩法上，公司不断迭代更多题材多样、玩法迥异的游戏产品并打出差异化竞争优势。


　　Q2 销售费用率略有企稳。2024H1 公司毛利率79.63%，同比提升1.08pct，Q2 毛利率77.41%，同比下滑1.44pct，环比下滑4.31pct，毛利率变化主要是受游戏分成以及服务器成本变动影响较大。费用率方面，2024H1 销售费用率58.06%，同比提升2.92pct，主要是《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏流量投放增加所致，但Q2 单季度来看，销售费用率55.09%，同比下滑4.01pct，环比下滑5.78pct，略有企稳，2024H1 以及2024Q2 其他费用率均有不同程度的环比和同比的下滑。


　　自研、代理双轮驱动，产品储备丰富。2024 年公司推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》《PrimalConquest: Dino Era》《Yes Your Highness》等新产品。披露的储备有《斗罗大陆：裂魂世界》等9 款自研产品以及《赘婿》《时光大爆炸》等16 款代理游戏，游戏类型以公司优势品类MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等为主，题材包含西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，发行地区包括境内、境外。新产品的上线有望对公司未来业绩形成有效支撑。


　　半年度分红比例达73.36%。公司拟进行半年度分红，每10 股派发现金红利2.10 元，共计现金分红4.66 亿元，叠加一季度现金分红4.62 亿元，2024H1 共分红9.28 亿元，占上半年归母净利润的73.36%。公司2024 年已进行2 次分红，通过较高的分红频次和分红比例回馈投资者。


　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026 年EPS 为1.22、1.38元和1.51 元按照8 月26 日收盘价12.43 元，对应PE 为10.17 倍、9.02 倍和8.23 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：买量成本提升；行业竞争加剧；新游戏产品表现不及预期；老游戏流水持续下滑

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司