乖宝宠物(301498)：业绩快速增长 直销渠道表现亮眼

投资要点：


　　公司业绩符合预期，Q2 净利同环比双增。根据公司公告，2024 年上半年，公司实现总营收24.27 亿元，同比+17.48%；归母净利润3.08 亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润2.91 亿元，同比+42.28%；经营性现金流量净额为2.45 亿元，同比-33.32%。其中，2024Q2 营收13.29 亿元，同比+14.48%，环比+21.15%；归母净利润1.60 亿元，同比+32.64%，环比+8.11%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024 年上半年业绩快速增长。


　　宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024 年上半年宠物饲料产量74 万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023 年9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11 个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024 年7月我国宠物食品出口数量2.96 万吨，同比+23.43%；1-7 月累计出口18.85 万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024 年7 月宠物食品出口金额1.35 亿美元，同比+20.76%；1-7 月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023 年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。


　　公司直销产品表现亮眼，核心竞争力加强。分产品来看，2024 年上半年，零食板块销售收入11.94 亿元，同比+17.32%，占比49.21%；主粮板块销售收入11.99 亿元，同比+18.45%，占比49.39%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，随着主粮占比的提升，公司产品结构进一步优化。分渠道来看，公司直销渠道表现亮眼。2024 年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66 亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098 万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM 模式，公司盈利水平得到进一步提升。


　　公司产品结构持续优化，经营费用率提升。分产品看，2024 年上半年，公司主粮产品毛利率44.70%，同比+12.78pcts；零食产品毛利率39.19%，同比+3.19pcts。2024Q2 公司毛利率42.80%，同比+8.59pcts，环比+1.66pcts；净利率12.06%，同比+1.59pcts，环比-1.5pcts。2024 年上半年，公司销售费用/管理费用，同比+43.66%/+59.35%；销售费用率/管理费用率分别为19.04%/5.81%，同比+3.5pcts/+1.5pcts；受到公司自有品牌收入和直销渠道占比增加，导致公司相应业务宣传费和销售服务费增加。


　　维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024 年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026 年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70 亿元，EPS 分别为1.38/1.78/2.18 元，当前股价对应PE为33.53/25.99/21.31倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。


　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

□.张.蔓.梓    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司