小商品城(600415)：详解小商品城业务脉络 模式独特攻守兼备

事项：


　　公司立足义乌市场主要从事市场经营业务，旗下国际商贸城为广大外贸商家提供租铺运营等一系列配套服务，充分分享义乌外贸景气度红利。同时，近年来公司打造线上贸易服务平台Chinagoods、跨境支付结算业务及物流仓储等履约服务。自去年以来我们对公司旗下各业务布局做了紧密跟踪解读，而目前来看，公司各项业务已经逐步形成协同合力，正助力公司实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转变，释放长期成长潜力，本文也将对此做进一步详细梳理解读。


　　国信零售观点：首先，公司所依托的义乌外贸市场延续高景气度，2024 年以来在全球贸易环境多变下，义乌1-7 月进出口总值3791.0 亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7 亿元，增长18.5%；在此基础背景上，公司通过传统市场经营业务创新升级，以及数智化业务赋能，不断开拓新的成长空间。1）传统市场经营业务通过数字化改造提升交易活跃度和服务水平，从而通过合理涨租带动业绩增长。此外，建筑总面积125 万㎡的全球数贸中心工程建设稳步推进,二期工程市场板块（41 万㎡）主体结顶，预计2025 年10月试运营，带动整体主业进入新一轮扩张周期。2）线上贸易平台Chinagoods 集外贸服务、在线商城功能于一体，通过会员费、服务费等提供业绩增量。3）跨境支付业务顺应人民币国际化趋势，解决外贸商户在跨境收结汇领域的核心痛点与瓶颈，以高效资金流转效率赢得业务量的增长。4）依托子公司智捷元港开展贸易履约服务，包括跨境物流、海外仓等，进一步构建贸易闭环生态。


　　整体来看，公司独特商业模式依托下的基本面成长逻辑，在当前市场环境下具有攻守兼备的特质，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为27.06/31.87/40.63 亿元，对应PE 分别为16.4/13.9/10.9 倍，维持“优于大市”评级。


　　评论：


　　公司整体投资逻辑看：公司背靠持续高景气的义乌外贸市场，其受到的政策及产业支持力度大，外贸出口产业链完善，享有的国际知名度高，具有一定的不可替代性。在此基础上，一是公司核心业绩主要来源的市场经营业务，当前兼具稳定及成长性：公司服务能力提升下进行合理涨租及全球数贸中心2025 年10 月试运营，带动业绩进入新的扩张期。二是公司近年来通过数智化创新赋能打开新增长点：Chinagoods 线上贸易服务平台、跨境支付Yiwu Pay 等业务拓展，构建了全球贸易生态闭环系统。整体贸易数字化下，数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像，未来提供更多增值服务业务及数据要素业务的变现。我们认为，公司独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。


　　投资建议：主业有望进入业绩扩张期，多业务协同打造国际综合数字外贸服务商公司在持续高景气的义乌外贸市场支撑下，首先核心的市场经营业务，在未来合理涨租及全球数贸中心投产的支撑下，有望进入新的业绩扩张期。其次，公司近年来通过Chinagoods 线上贸易平台、Yiwu Pay 等业务拓展，构建了贸易生态闭环系统，数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像，未来提供更多增值服务业务。总体上，我们认为公司的独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为27.06/31.87/40.63 亿元，对应PE 分别为16.4/13.9/10.9 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　义乌外贸出口景气度下降；全球数贸中心建设不及预期；商铺出租率不及预期；义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。

□.张.峻.豪./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司