湖南裕能(301358)2024年半年报点评：坚定布局一体化 龙头加快出海

事件。2024 年8 月26 日公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入107.82 亿元，同比下降-53.48%；归母净利润为3.89 亿元，同比-68.57%；扣非后净利润为3.80 亿元，同比-68.82%；经营性现金流净额0.95 亿元，同比+174.16%。


　　份额行业领先，盈利稳健。出货量方面，2024H1 公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94 万吨，同比+43.3%，市场份额继续保持行业领先。公司积极把握储能领域快速增长的市场需求，2024H1 相关产品销售占比约33%。此外，公司积极推广新产品，其中CN-5 系列及YN-9 系列销量约4.79 万吨，在公司产品销量占比约15%。盈利方面，据我们测算，2024H1 铁锂单吨净利为0.13 万元/吨，单位盈利良好得益于完善的一体化布局、新产品工艺创新优化、精细化管理实现降本增效。展望未来，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借多年来积累的技术及客户优势实现量利的进一步突破。


　　坚定一体化布局，降本增效可期。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局：


　　1）资源：公司贵州省福泉市黄家坡磷矿已取得采矿许可证，并加速推进贵州省福泉市打石场探转采等工作进度。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。


　　2）前驱体及回收：公司已经基本实现了磷酸铁的全部自供，正积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力。


　　国际化步伐加快，新品进展顺利。海外电动化方兴未艾仍是蓝海，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5 万吨正极材料产能。截至2024 年6 月底，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，加快出海有望抬升公司盈利水平及全球竞争力。公司研发的新产品CN-5 系列和YN-9 系列覆盖不同应用场景，能够满足动力储能领域客户的不同需求，有效提高公司全方位的产品服务能力。此外，公司磷酸锰铁锂材料研发进展顺利，在容量和压实密度等综合性能方面表现优异。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收247.0、344.4 和442.8亿元，同比变化-40.3%、+39.4%和+28.6%；实现归母净利润9.2、12.8、17.1亿元，同比变化-41.8%、+38.9%和+34.1%。当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为21、15、11 倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.王.一.如./.李.佳./.朱.碧.野./.赵.丹./.席.子.屹    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司