南山智尚(300918)：传统业务毛利率显著提升 超高产品盈利能力仍处改善过程中

事件描述


8 月26 日，公司披露2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入7.76 亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长6.50%，实现扣非净利润0.76 亿元，同比增长1.57%。


事件点评


2024 年上半年营收稳健增长，2024Q2 业绩增速有所放缓。2024H1，公司实现营收7.76 亿元，同比增长6.89%，分季度看，24Q1-24Q2 实现营收3.59、4.17 亿元，同比增长10.35%、4.07%。2024H1，公司实现归母净利润0.82 亿元，同比增长6.50%，分季度看，24Q1-24Q2 归母净利润分别为0.37、0.45 亿元，同比增长15.37%、0.22%。


2024H1，公司实现扣非净利润0.76 亿元，同比增长1.57%，分季度看，24Q1-24Q2 扣非净利润为0.32、0.44 亿元，同比增长4.67%、-0.55%。2024H1，公司扣非净利润增速不及归母净利润增速，主要由于本期政府补助增加至548 万元，上年同期为21 万元。


2024 年上半年，精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升。分业务看，2024H1，精纺呢绒、服装、超高纤维产品营收分别为4.07、2.76、0.86 亿元，同比下降5.47%、增长7.00%、增长241.34%，毛利率分别为37.81%、32.94%、14.17%，同比提升2.31、4.05、-19.66pct，公司传统业务盈利能力提升，主要受益于生产线智能改造、订单附加值增加。公司精纺呢绒产能1600 万米/年，同比持平，产能利用率79.01%，同比下滑11.74pct。分区域看，国内、国外收入分别为5.61、2.15 亿元，同比增长5.84%、9.70%，毛利率分别为35.69%、28.79%，同比提升0.24、-1.72pct。


2024 年上半年公司费用管控较好，经营活动现金流改善。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.34pct 至33.78%，24Q1-24Q2 毛利率分别为32.83%、34.59%，同比提升0.06、-0.62pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升0.24pct 至16.94% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.25%/3.73%/3.79%/2.17% ， 同比-1.36/+0.02/-0.56/+2.14pct，财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。叠加其它收益及投资净收益增加、减值损失增加，综合影响下，2024H1，公司归母净利率为10.59%，同比下滑0.04pct。存货方面，截至2024H1 末，公司存货6.31 亿元，同比持平，存货周转天数230 天，同比减少6 天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为0.42 亿元，同比增长713.02%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少影响。


投资建议


2024 年上半年，公司传统业务受到国内消费需求偏弱影响，2 季度精纺呢绒及服装业务同比增速环比有所放缓，但受益于产品毛利率提升，传统业务盈利能力提升。超高分子量聚乙烯产品由于产品结构变化，毛利率较上年同期仍有差距，但生产端较为饱和。


考虑公司锦纶产品处于项目尚未投产，暂未对外进行销售，我们在盈利预测部分暂未考虑锦纶业务。考虑超高分子量聚乙烯产品盈利能力仍处于恢复过程中，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.60、0.66、0.72 元，8 月26 日收盘价7.64 元，对应公司2024-2026 年PE 为12.7、11.7、10.6 倍，维持“买入-B”评级。


风险提示


精纺呢绒业务订单趋势放缓；超高分子量聚乙烯产品盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

□.王.冯./.孙.萌    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司