银轮股份(002126)：海外盈利显著改善 第三曲线再突破

24H1 实现归母净利4.0 亿，同比增长41%


银轮股份发布半年报，公司24H1 实现营收61.5 亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润4.03 亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利3.64 亿元，同比+40.8%，符合公司7 月8 日发布的业绩预告。我们维持此前预测，预计公司2024-2026 年归母净利分别为8.9/11.5/14.3 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15.6 倍，给予公司24 年15.6 倍PE，目标价16.85 元（前值18.68 元），维持“买入”评级。


国内外新能源项目放量，推动乘用车业务营收高增分业务看，24H1 商用车及非道路业务实现营收23.4 亿元，同比略降1.5%；乘用车业务受益于新能源车业务放量，营收同比增长36.4%至31.8 亿元；数字与能源业务营收则实现同比23.5%增长至4.4 亿元。分地区看，北美客户配套新项目落地成为营收增长主动力之一，24H1 北美营收同比+53.8%至10.3 亿元；中国地区营收则同比增长13.9%至45.3 亿元。公司凭借自身新能源“1+4+N”热管理产品系列布局，新客户、新项目持续取得突破。据公司披露，24H1 累计获130 余个项目，达产后有望新增年收入约 41.4 亿元。


海外主体经营改善，H1 净利率同比提高


24H1 公司归母净利同比+41.1%至4.0 亿元，净利率同比+0.85pct 至7.2%，主要系：1）海外主体经营效率改善，北美经营体实现营收7.1 亿元，净利润同比扭亏至1785 万元；欧洲经营体实现营收0.86 亿元，净利大幅减亏至-741 万元；2）政府补助增厚利润（其他收益同比增加约4500 万元）。费用率方面，公司24Q2 销售费用率同环比+0.8/+0.4pct 至2.8%，主要系产品三包费用增加；管理费率同环比-0.3 /-0.1pct 至5.3%，研发费率4.6%，同环比持平。随着公司降本增效不断推进，海外业务利润有望进一步释放。


“第三曲线”业务开拓进展积极，全面斩获订单公司集中资源投入“第三曲线”、“第四曲线”， 包括AI 人工智能芯片及数据中心热管理等新业务发展。24H1 公司数字与能源业务订单获取全面开花，突破4 家战略客户及2 家大客户。储能热管理取得阿里斯顿/比亚迪/中车/阳光电源项目；数据中心业务获得备用电源超大型冷却模块及液冷散热系统等订单；低空领域则将为国内知名客户配套低空飞行器热管理产品。我们看好公司新型业务自24 年起逐步贡献营收增量，打开公司中长期成长空间。


风险提示：数字与能源热管理订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司