飞科电器(603868)2024年中报点评：高销售费用投放 Q2公司业绩承压

事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024 年中报，公司2024H1 实现营业收入23.19 亿元，同比下降13%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降48%；实现归母扣非净利润2.75 亿元，同比下降46%。


投资要点：


公司24Q2 业绩低于预期。飞科电器2024H1 实现营业收入23.19 亿元，同比下降13%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降48%；实现归母扣非净利润2.75 亿元，同比下降46%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入11.44 亿元，同比下降12%；实现归母净利润1.35 亿元，同比下降53%；实现归母扣非净利润1.09 亿元，同比下降52%。公司24Q2业绩低于我们在业绩前瞻中的预期，主要系公司销售费用投放较高导致。


品牌结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。飞科品牌方面，通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。根据久谦数据显示，2024Q2 线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比增长4%，其中均价同比提升15%。2024 年上半年，公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计9 个系列新品上市，持续打造技术和设计领先的高创新产品。博锐品牌方面，2024 年上半年实现营业收入 5.01 亿元，同比增加35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至 21.70%，较去年提升 4.53 个pcts。根据久谦数据显示，2024Q2 博锐品牌在线上剃须刀市场销售额份额提升至2.7%，较2023Q2年提升1.3 个pcts。


高销售费用投放，盈利能力承压。2024Q2 公司实现毛利率54.07%，同比下降5.75 个pcts，预计主要系毛利率较低的博锐品牌持续放量所致。期间费用方面，24Q2 销售费用率35.52%，同比提升5.37 个pcts，主要系行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响。24Q2 管理费用率、财务费用率分别为3.75%、-0.22%，同比分别+0.78、-0.02 个pcts。最终录得24Q2 净利率11.83%，同比下降10.33 个pcts。


下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润8.55、10.43、12.55 亿元（前值为11.35、13.04、15.15 亿元），同比分别-16.1%、+21.9%、+20.3%。我们以苏泊尔、九阳股份、倍轻松作为可比公司，可比公司24 年平均PE 为21 倍，公司24 年PE 为18 倍，对应当前市值有19.2%上涨空间，维持“增持”的投资评级。


风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司