欧普照明(603515)：短期承压 期待改善

核心观点：


　　24Q2 收入、利润下滑。公司公告2024 年中报，2024H1 实现营业收入33.7 亿元（YoY-5.0%），归母净利3.8 亿元（YoY-3.0%）。毛利率39.3%（YoY+1.1pct），归母净利率11.4%（YoY+0.2pct）。2024H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9%/4.5%/-1.5%/4.8%，同比+1.6pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.5pct。2024Q2 单季收入17.8 亿元（YoY-12.6% ）， 归母净利2.6 亿元（ YoY-11.7% ）。毛利率40.0%（YoY+0.8pct），归母净利率14.8%（YoY+0.2pct）。2024Q2 销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.8%/4.0%/-2.3%/4.3% ， 同比+1.7pct/+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct。2024Q2 收入下滑，主要由于地产的影响，整体行业需求较弱。盈利能力略有提升，主要原因：（1）持续推进平台化改造，带动毛利率提升；（2）产品结构升级。


　　各渠道持续发展，有望提升市占率。2024H1，分渠道，（1）线下消费者业务：推动多元化营销方式，同时快速布局无主灯产品，预计表现相对较好。（2）商照业务：公司扩大行业高端标杆项目的覆盖面，持续拓展。（3）电商业务：顺应市场趋势，精准布局热点概念，优化产品结构，毛利率水平稳步提升，树立公司在相关品类领域的中高端品牌形象。


　　（4）海外业务：持续聚焦重点区域，扩大零售、流通网点覆盖面。


　　盈利预测与投资建议。行业需求趋弱，短期经营承压，但公司作为行业龙头，市占率有望持续提升，同时公司通过持续拓展平台化战略，实现规模优势，且积极优化渠道，逐步见效，盈利持续提升，我们期待收入、利润恢复增长。预计2024-26 年归母净利同比增长1.9%、8.1%、7.6%。


　　给予公司2024 年PE 12x，对应合理价值15.17 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。

□.曾.婵./.袁.雨.辰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司