华凯易佰(300592)：投放新渠道导致业绩短期承压 关注新平台起量

核心观点：


　　华凯易佰公布24H1 财报。公司24H1 营收同比增长17.6%至35.2 亿元。归母净利润同比下降35.3%至1.3 亿元，归母净利率同比下降3.13pps 至3.8%。毛利率同比下降1.55pps 至36.7%，主要系亿迈收入占比提升。


　　24H1 公司销售费率同比提升0.79pps 至23.7%，管理费率同比提升1.21pps 至6.7%，研发费率下降0.09pps 至0.9%，财务费用同比下降427.9 万元。主要原因在于：（1）存货增加导致仓储费同比提升122.4%至0.5 亿元；（2）组建海外业务团队，导致销售人员薪酬和推广费用双提升。


　　分业务来看：（1）泛品和精品业务在24H1 同比增长13.7%，合计实现营收30.3 亿元，泛品持续深耕Amazon 并积极开拓新兴Temu 平台，精品将TikTok 打造为关键的增长渠道；（2）24H1 亿迈生态平台业务同比增长54.1%至4.9 亿元，合作商户拓展至219 家。


　　公司坚持多平台发展战略，深耕传统主流电商，同时把握新兴热门平台发展红利。24H1 公司通过Amazon 实现营收同比提升12.5%至25.6亿元，占比同比下降3.30pps 达72.7%，其他第三方平台实现营收占比均不超13.5%。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司整体实现营业收入90.4/114.4/142.6 亿元，同比增长38.7%/26.5%/24.7%；归母净利润分别为4.1/5.0/6.1 亿元，24-26 年同比增长22.2%/23.2%/22.7%。参考可比公司，给予公司2024 年12x PE 估值，对应合理价值为 12.03元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险；差异化竞争策略被替代或被复制的风险等。

□.嵇.文.欣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司