博雅生物(300294)：采浆增速提升 内生外延共成长

事件：


　　8 月23 日，公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入8.96 亿元（-41.87%），归母净利润3.16 亿元（-3.05%），扣非净利润2.59 亿元（+0.57%）。对应2024Q2 营业收入4.47 亿元（-39.14%），归母净利润1.64 亿元（+5.36%），扣非净利润1.32 亿元（+10.02%）。公司2023 年陆续转让复大医药和天安药业股权，造成收入和利润波动。


　　采浆增速提升，泰和浆站和乐平浆站获证开采2024 上半年，公司采浆量达247 吨（+14.63%），采浆端增速提升。2024 年7 月公司下属江西泰和和乐平浆站获开采，目前共计16家在采浆站。2024H1 公司血制品业务实现收入7.9 亿元（+3.64%），分产品来看:白蛋白2.33 亿元（+3.48%）、静丙2.2 亿元（-14.27%）、纤维蛋白原2.08 亿元（-1.64%），其他血制品1.29 亿元（+86.91%）。


　　血制品整体毛利率为67.44%（-1.67pct），毛利率小幅下降预计是采浆综合成本上升所致。分产品上看，白蛋白63.16%（-1.59pct）、静丙65.59%（-1.25pct）、纤维蛋白原71.42%（-4.64pct）、其他血制品71.96%(+1.43pct)。白蛋白维持稳定增长；静丙阶段性放缓；纤维蛋白原受到集采价格联动影响，出厂价有所下降；八因子、PCC 快速放量，拉动其他血制品收入大幅增长。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）报产已获受理，有望于明年上市。血液制品智能工厂（一期）项目已完成主体结构封顶，建设进度稳步推进。


　　收购绿十字，获得1 张血制品牌照、4 家浆站今年7 月公司完成了对绿十字的收购，获得1 张血制品牌照、4家浆站和2 个省份区域的浆站布局，未来公司有望借助绿十字牌照在更多省份进行浆站拓展和布局。2024 上半年绿十字采浆量52.1 吨。


　　绿十字的凝血八因子在国内具备良好市场份额和品牌口碑，同时也代理销售重组凝血八因子。博雅的凝血八因子处于放量初期，双方有望在因子类产品销售上实现良好协同增效。同期，博雅与GC 签署了《战略合作框架协议》，双方在药品进出口销售和产品技术合作等多方面进行至少为期10 年的合作，共同推动产品技术创新升级，实现双方合作共赢发展。在华润赋能下,公司内生外延增长均有望再获新突破。


　　盈利预测与投资建议：


　　暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.67/6.29/6.92 亿元，对应EPS 分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE 分别为28.56/25.78/23.42 倍。维持推荐，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

□.蔡.明.子./.陈.成    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司