周大生(002867)2024中报点评：业绩受金价影响承压 中期分红率达到54%

2024 年Q2 公司归母净利润同比下滑30.5%，中期分红率达到54.14%：


　　公司披露2024 年中报，2024 年H1 公司实现收入82 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润6 亿元，同比下滑18.7%，实现扣非归母净利润5.85 亿元，同比下滑17.3%，单拆Q2，公司收入31.3 亿元，同比下滑21%，归母净利润2.6 亿元，同比下滑30.5%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比下滑29%，公司拟向全体股东拟每10 股派发现金股利3 元（含税），中期分红率达到54.14%。


　　黄金产品销售端保持了一定的韧性，镶嵌类产品仍在深度调整中：


　　2024H1 公司加盟业务收入59.32 亿，同比-0.74%，其中镶嵌收入2.38 亿元，同比- 37.88%，黄金类收入52.34 亿元，同比+3.37%；线下自营收入9.63 亿元，同比+16.35%，其中镶嵌收入4450 万元，同比-25.73%，黄金类产品收入9.04 亿元，同比+21.08%。品牌使用费收入3.64 亿元，同比-15.15%。


　　黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升：2024H1 公司整体毛利率18.38%，同比下滑0.08pct，其中素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct，镶嵌毛利率26.02%，同比下滑6.22pct。分季度来看，2024 年Q2 公司整体毛利率22.93%，同比+3.9pct。销售费用率8.92%，同比+3.56pct，管理费用率0.9%，同比+0.32pct，公司销售净利率8.3%，同比下降1.1pct。


　　公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2024 年6 月末，周大生渠道门店数5230 家，较2024 年初净增124 家，其中加盟门店4887家，净增112 家，自营门店343 家，净增12 家。


　　盈利预测与投资评级：2024 年Q2 金价大幅上涨令终端消费承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润从15.3/18.15/21.5 亿元至13.9/15.7/17.4 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别为8/7/6 倍，处于历史估值较低水平，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。

□.吴.劲.草./.谭.志.千    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司