中航西飞(000768)：上半年营收稳步增长 净利率同比有所提升

公司发布《2024 年半年度报告》，期内实现营业收入203.29 亿，同比增长3.95%；实现归母净利润6.57 亿，同比增长16.25%；实现扣非归母净利润6.22 亿，同比增长14.93%。


　　24H1 营收稳步增长，净利率同比有所提升。24 年上半年，公司实现营业收入（203.29 亿，同比+3.95%），实现归属母公司净利润（6.57 亿，同比+16.25%），实现扣非归母净利润（6.22 亿，同比+14.93%）。子公司方面，航空工业陕飞营收恢复增长趋势，上半年实现营收（50.37 亿，同比+19.33%），实现净利润（1.41 亿，同比-22.14%）。盈利能力方面，毛利率同比微降，净利率受其他收益增加同比提升。24 上半年整体毛利率为5.89%，同比下降0.63pct。


　　管理费用（4.16 亿，同比-7.50%）；销售费用（2.26 亿，同比+38.63%），主要系本报告期销售商品售后服务费同比增加所致；财务费用（-1.25 亿，23年同期为-2.05 亿），主要系本报告期利息收入同比减少所致；研发费用（0.43亿，同比-32.37%），主要系本报告期自筹项目研发投入同比减少所致。三项费用率为2.54%，同比提升0.46pct。其他收益实现（ 2.75 亿，同比+1257.07%），主要系本报告期享受先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。24 上半年整体销售净利率为3.23%，同比提升0.34pct。


　　2024 年关联交易预计持续增长。根据公司发布的《2024 年度日常关联交易预计公告》，2024 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为247.85 亿元，2023 年预计发生额为203.00 亿元，与23 年预计额相比增长22.09%；2024 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为7.46 亿元，2023 年预计发生额为6.76 亿元，与23 年预计额相比增长10.28%，增速较2023 年同期有一定提升。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。


　　公司首次发布限制性股票激励计划。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。我们认为，公司此次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升。


　　盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为11.18/13.93/17.08 亿元，对应估值59、47、39 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司