东阿阿胶(000423)：经营质量和盈利能力表现亮眼 首次启动中期高分红

公司发布2024 年半年报，2024 年H1 实现营收27.48 亿元，同比增长26.80%；归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长42.79%。其中2024Q2 实现营收12.95 亿元，同比增长17.89%；归母净利润3.85 亿元，同比增长28.01%；扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长33.61%。


　　盈利能力提升，首次启动中期分红回馈股东。受益于阿胶系列产品毛利率提升，2024H1 公司实现毛利率73.54%，同比提升3.20pct，同时公司持续推进提质增效，上半年净利润率为26.88%，同比提升2.34pct。上半年公司经营活动净现金流为9.22 亿元，同比增长22.6%，持续保持高质量发展。此外2024H1 公司首次启动中期分红，计划派发现金7.37 亿元，分红率达到99.77%，延续了公司高分红政策。


　　阿胶系列产品继续维持高增长。2024H1 公司核心主业阿胶及系列产品实现营收25.51 亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pct，在外部环境和原材料成本等不利因素存在背景下仍然实现了较好增长。阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉均实现了增长，上半年复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获得2024 ASCO 年会“特别优异奖”，强化循证研究，提升了复方阿胶浆院内认可度。


　　二三线品种发展良好，加强研发投入丰富品种矩阵。在“皇家围场1619”拓展男士滋补赛道的基础上，公司推出“燕真卿”燕窝产品，丰富滋补健康产品矩阵。2024 年上半年公司研发费用继续保持同比提升，打造“一中心”“三高地”研发平台，推动滋补中药和健康消费品的研发，逐步进入新产品产出阶段。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们仍然看好公司阿胶系列的高速增长，同时二三线品种逐渐进入上量或者推广上市阶段，维持预计2024-2026 年将实现归母净利润14.4/17.3/20.8 亿元，同比增长24.8%/20.3%/20.2%，对应PE 为22/18/15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原材料价格波动及供应风险等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司