国药现代(600420)：效率继续提升 Q2延续高增长

国药现代股份发布公告：2024H1 公司实现营业收入 59.60亿元，同比下降 7.52%；实现归属于上市公司股东的净利润7.18 亿元，同比增长 108.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.83 亿元，较上年同期增长112.13%。


　　投资要点


　　经营效率持续提升，Q2 净利高增长


　　2023 年至今公司收入端持续受到制剂集采降价压力，2024年H1 收入同比下降7.52%，但公司经营效率提升，尤其是原料药业务提质增效，2024Q1 归母净利同比增长84.83%，2024 归母净利同比增长133.66%，实现盈利持续高增长。


　　原料药及医药中间体板块盈利高弹性


　　国药威奇达是公司旗下主要的原料药平台，2024 年上半年实现收入25.90 万元，同比增长5.54%，依靠内部效率提升优化和产品结构调整，净利润提升至4.3 亿元，而2023 年上半年为0.26 亿元。威奇达的产品结构优化调整体现在青霉素产业链向下游延伸，上半年高毛利的氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.78%、93.78%、33.95%。原料药品种景气度方面，阿奇霉素量价齐升，收入规模同比翻番；6-APA 价格比较2023 年略有下滑但整体稳定；7-ACA 等头部产业链价格相对低迷，公司减量生产。原料药和中间体板块综合毛利率为32.29%，与上年同期相比上升了10.97 个百分点。


　　制剂板块承压，麻药稳定增长


　　上半年受集采联动降价和“四同”药品价格联动影响，制剂板块营收规模持续承压，实现销售收入31.13 亿元，比上年同期下降14.88%，板块毛利率同比下降6.40 个百分点。面对行业政策、招标采购的趋势影响，公司持续推动营销模式调整转型，整体销售费用率同比下降7.41 个百分点。公司麻药平台国药工业增长稳定，上半年实现收入3.39 亿元，同比增长20.48%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸米那普仑片销量分别同比增长13.78% 、　　76.06%、45.64%。


　　盈利预测


　　公司作为国药集团旗下化学药工业发展的核心平台，通过内部研发和外部合作持续丰富化学制药的产品线。2024 年是公司内部经营管理优化，效益提升的一年，预测公司2024-2026 年收入分别为112.85、117.35、122.62 亿元，归母净利润分别为11.61、13.76、15.50 亿元，EPS 分别为0.87、1.03、1.16 元，当前股价对应PE 分别为13.6、11.5、10.2倍，继续看好公司经营效率提升的潜力，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　原料药及中间体价格下降风险，政策变动风险及产品降价封风险等。

□.胡.博.新    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司