海尔智家(600690)：费用率持续优化 Q2盈利能力提升

事件：海尔智家发布2024 年中报，公司2024 年上半年实现收入1356.2 亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润104.2 亿元，YoY+16.3%；经折算，公司2024Q2 实现收入666.5 亿元，YoY+0.1%，实现归母净利润56.5 亿元，YoY+13.2%。Q2 公司数字化变革的效果持续体现，盈利能力持续上行。


　　2024Q2 收入增速环比Q1 放缓：海尔2024Q2 收入同比基本持平。


　　分国内国外来看，我们测算与Q1 相比，海尔国内业务有所降速，海外业务增速稳定。展望后续，我们认为公司国内收入在以旧换新刺激下增速有望提升，海外收入有望在降息周期提速。


　　2024Q2 海尔毛利率同比提升：2024Q2 公司毛利率为32.3%，同比+0.2pct。公司上半年国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升得益于采购、研发及制造端的数字化变革；海外业务毛利率提升得益于采购数字化平台的搭建以及全球供应链协同带来的产能利用率提升。


　　公司费用率持续优化，2024Q2 盈利能力提升：2024Q2 海尔归母净利率为8.5%，同比+1.0pct。Q2 公司销售/管理/研发费用率同比-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。公司Q2 财务费用率同比+0.1pct，虽然海外高利率环境导致公司利息支出增加，但是公司资金管理效率提升，财务费用率保持稳定。分地区来看，2024H1 国内业务盈利能力改善幅度更大。2024H1 公司国内业务经营利润率同比+1.8pct，海外业务经营利润率同比+0.6pct。


　　经营质量保持稳定，Q2 单季度经营活动现金流同比增加：Q2海尔经营活动现金流量净额为60.9 亿元，YoY+12.1%。公司经营活动现金流增速与归母净利润增速接近，整体经营较为良性。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY-1.2%，购买商品、接受劳务支付的现金YoY-4.8%，经营效率不断提升。


　　投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026 年EPS分别为2.02/2.26/2.46 元，给予6 个月目标价28.28 元，对应2024 年PE 估值为14x，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

□.李.奕.臻./.韩.星.雨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司