登海种业(002041)：23/24销售季逆势增长 龙头品种优势仍存

公司淡季营收及利润均现下滑，但从销售季维度看，登海总营收特别是玉米种子销售额均录得增长，整体表现优于行业，龙头品种优势尽显。


淡季营收及利润下滑，23/24 销售季龙头优势仍存。公司2024 年上半年实现营业收入4.08 亿元，同比-15.6%；归属净利润0.53 亿元，同比-29.3%，EPS0.06 元。其中24Q2 实现营收1.75 亿元，同比-20.5%；归属净利润0.23亿元，同比-24%，EPS0.03 元。24H1 公司收入及盈利同比下降：一方面是因为2023/24 销售季的种子发货在23Q4 显著增加，另一方面是因为Q2 末玉米种子退货量增加；此外今年行业竞争加剧，公司加大营销投入力度，费用率较上年度有所增加。尽管上半年公司玉米种子销售额同比下滑15%，毛利率下滑3.03pct。但从销售季维度看，公司仍有逆势增长。预计2023/24 年公司实现营收14.7 亿元，同比+7.8%，归属净利润2.3 亿元，同比+8%。其中本季玉米种子销售额同增6%至12.85 亿元，毛利率下滑1.3pct 至28.3%。


新季玉米供应难言宽松，杂交玉米种业景气可期。由于今年种植季极端气候频发，部分农作物生产受影响，新季玉米供应难言宽松，预计2024 年国内玉米价格景气有望维持，Q3 供弱需强有望带动玉米价格中枢向上抬升。当前农户种植收益相较可观，玉米种植意愿面积增加或提振种业景气。其次，2024年玉米制种成本下降，或带动上市种企盈利改善；优质杂交玉米种子亦有望实现优质优价。


看好登海种业中长期发展前景。基于：1）近年来极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种；登海自主培育的登海605、登海618 等品种高抗锈病，田间表现获农户认可。2）公司合理安排制种生产，进一步降低生产成本，盈利水平有望显著改善。3）2024 年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段。行业变革大势既起，未来在转基因渗透率不断提升的过程中，研发型种企市占率有望迎来加速提升。


维持“强烈推荐”投资评级。登海优势品种市场基础较好，母公司持续发力，子公司表现超预期。国家支持种业的政策态度已然明确，转基因产业化积极推进，研发型头部种企有望充分受益。考虑到2024 年极端气候频发，登海核心品种高抗锈病，或有望持续放量。预计2024~2026 年EPS 分别为0.36/0.45/0.57 元，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：新品种推广情况不达预期；不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。

□.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司