浙商证券(601878)：资管规模及收入同比提升 二季度自营业务承压

投资要点：总部 位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级，投行业务力争做大做强，资管公募化进展良好。合理价值区间12.67-13.41元/股，维持“优于大市”评级。


【事件】浙商证券发布2024 年上半年业绩：2024 年上半年公司实现营业收入80.0 亿元，同比-5.4%；归母净利润7.8 亿元，同比-13.9%；对应EPS 0.20 元，ROE 2.9%，同比-0.6pct。第二季度季度实现营业收入41.2 亿元，同比+16.8%，环比+6.1%；归母净利润3.4 亿元，同比-20.4%，环比-24.7%。


转型全财富管理概念，聚焦销售模式的转型升级。2024 年上半年全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%，两融余额14809 亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024 年上半年经纪业务收入10.2 亿元，同比-18.4%，占营业收入比重39.8%（剔除其他收入），公司代销金融产品收入0.99 亿元，同比-18.3%，占经纪业务收入9.7%，代销金融产品规模245 亿元，同比+23.1%。公司两融余额179 亿元，较年初-8%，市场份额1.2%，较年初+0.03pct。公司逐步改变过去单一代销模式，向全财富管理概念转变。结合产品特性，借助研究赋能财富的优势，建立财富联盟生态圈，进一步聚焦销售模式的转型升级。


投行业务承压，股债承销规模均下滑。2024 年上半年公司投行业务收入2.9 亿元，同比-39.9%。股权业务承销规模同比-85.4%，债券业务承销规模同比-38.6%。


股权主承销规模9.2 亿元，排名第24；其中IPO 1 家，募资规模1 亿元；再融资2 家，承销规模8 亿元。债券主承销规模486 亿元，排名第23；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为467 亿元、13 亿元、6 亿元。IPO 储备项目7 家，排名第17，其中两市主板1 家，北交所3 家，创业板3 家。


资管业务表现出色，“固收+”业务快速增长。资管业务收入2.1 亿元，同比+16.5%。


资产管理规模1021 亿元，同比+12.0%。公司“固收+”业务增长较快，固收资产管理规模绝对量提升近 140 亿，较年初提升 19.24%? 自营二季度同比下滑，上半年加仓权益减仓固收。2024 年上半年公司投资收益（含公允价值）5.7 亿元，同比-35.1%；第二季度投资收益（含公允价值）1.1亿元，同比-60.9%。截止至2024 年上半年末，公司权益自营规模28 亿元，同比+17.4%，固收自营规模403 亿元，同比-6.8%。


投资建议：我们估算公司2024-26E EPS 分别为0.38、0.46、0.47 元，BVPS分别为7.45、7.75、8.09 元。使用可比公司估值法，我们给予其2024 年1.7-1.8xPB，对应合理价值区间12.67-13.41 元/股，维持“优于大市”评级。


风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。

□.孙.婷./.何.婷    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司