宏华数科(688789)：Q2业绩超预期 数码渗透率加速

公司发布2024 年中报。2024H1：公司实现营收8.16 亿元，yoy+45.80%，归母净利润2.0 亿元，yoy+35.45%，毛利率45.84%，yoy-1.68pct，净利率25.44%，yoy-2.23pct；2024Q2：公司实现营收4.48 亿元，yoy+61.71%，归母净利润1.14 亿元，yoy+35.83%，毛利率46.01%，yoy-1.47pct，净利率26.32%，yoy-5.41pct。


　　2024H1 营收超预期，剔除汇兑归母净利润增56.3%。公司2024H1 实现营收8.16 亿元，yoy+45.80%，超越业绩预告上限的8.1 亿元；2023H1，公司汇兑收益约1,931 万元，而2024H1 的汇兑损失约为115.8 万元，剔除汇兑后，公司2024H1 归母净利润同比增56.3%。


　　2024H1 设备营收增速加速，数码渗透率提升逻辑开始兑现。①数码喷印设备：营收4.70 亿元，yoy+44.8%，毛利率46.1%，设备实现快速增长，毛利率相比2023 年全年的45.3%仍有部分提升；②墨水：营收2.37 亿元，yoy+19.6%，毛利率50.6%，相比2023 年全年的53.9%有一定下降，但仍保持在较高的水平。设备增速超越墨水，意味着下游客户的装机意愿较强，且设备毛利率呈现稳中有升的态势意味着需求较好，我们预计可能意味着下游行业数码化渗透率开始加速。


　　国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023 年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：营收4.05 亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023 年全年的45.4%有0.8pct 的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。


　　积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。


　　该项目投资约6 亿元，占地面积达9.3 万平方米，建设年产4.7 万吨数码喷印墨水和200 台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别是4.57/5.99/8.00 亿元，对应估值分别是22x/17x/13x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

□.李.哲./.罗.松    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司