九强生物(300406)：优势业务增长稳健 看好下半年需求复苏+国改加速

事件：公司发布2024 年半年报， 2024 年上半年，公司实现营业收入8.22 亿元，同比增长0.66%，实现归母净利润2.50 亿元，同比增长3.64%，实现扣非净利润2.48亿元，同比增长3.79%。


　　分季度看，2024 年单二季度实现营业收入4.28 亿元，同比下降3.41%，环比增长8.61%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降0.63%，环比增长7.52%，实现扣非净利润1.27 亿元，同比下降2.20%，环比增长4.86%。公司单季度业绩环比仍然实现良性增长，同比表现略有承压，主要受到诊断试剂集采落地、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等多重政策因素影响，同时也与2023Q2 同期高基数有关。


　　毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024 年上半年公司销售费用率17.97%，同比下降3.38pp，主要因公司在供应链管理、营销品牌等措施方面持续优化改进，管理费用率为8.51%，同比提升1.88pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率2.48%，同比下降0.38pp，研发费用率10.58%，同比1.42pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024 年上半年公司毛利率77.33%，同比提升2.75pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率30.37%，同比提升1.06pp。


　　常规业务韧性十足，一体化检验布局加快推进。2024 年上半年，IVD 板块整体受外部政策扰动，公司表观增速略有放缓，分业务来看，2024H1 病理业务实现收入3.85 亿元，同比增长约13%，实现净利润1.65 亿元，同比增长约15%。2024 年上半年子公司迈新生物增资龙进生物，补强FISH 管线，进一步夯实在病理行业的综合竞争力；2024H1 公司检验事业部收入约4.37 亿元，同比下降约8%，检验事业部利润约0.77亿元，同比下降约22%。血凝业务是公司大力拓展的新赛道之一，目前公司已经开发出多款重点检测试剂以及高速血凝仪，并借助高准确性优势成功切入国内高端市场，我们预计血凝业务上半年或有不错表现；生化业务受到肝功、肾功等产品集采的影响，可能短期有所承压；在化学发光领域，公司已经开发出三款仪器产品，取得 47 项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与生化、病理等优势业务合力，逐渐形成闭环式一体化的体外诊断解决方案。


　　国药赋能持续兑现，更多国改举措有望逐步落地。公司是国药器械旗下的体外诊断平台，2024 年以来持续加深与国药集团的协同合作，在营销渠道层面与国药集团各省级公司等一流经销商展开业务配合，加快产品推广，2024 年上半年国药集团采购公司产品3551.91 万元，占公司上半年收入比例约4.3%；同时公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接到运营协同的全方位、深层次、持久性合作，我们预计未来有望有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入17.93、19.79、21.92 亿元，同比增长3%、10%、11%（调整前20.13、24.15、28.95 亿元）；预计2024-2026 年归母净利润5.69、6.78、8.06 亿元，同比增长9%、19%、19%（调整前6.01、7.51、9.48 亿元）。公司当前股价对应2024-2026年约13、11、9 倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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