徐工机械(000425)：工程机械内外兼修 行业龙头乘风远航

整体上市再扬帆，工程机械龙头地位稳固。公司主营产品涵盖起重机械、挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、高空作业机械、道路机械等工程机械主要品类。


　　公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16 类主机销量位居国内行业第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，高空作业平台全球第三，挖掘机位居全球第六、国内第二。2022 年公司吸收合并徐工有限，实现徐工集团工程机械板块整体上市，经营活力进一步释放，经营效率不断提升。公司传统板块逐步企稳，新兴板块保持较快增长，盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。


　　行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。（1）新增需求有望企稳：上半年基建固定资产投资增速达7.7%，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。（2）更新需求有望逐步启动：按照8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。（3）海外出口维持稳健增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，小挖等设备需求持续恢复，6 月小挖国内销售同比增长35.96%。


　　新兴板块及海外出口打开成长空间，国企改革释放经营活力。公司起重机械、土方机械等核心板块竞争力持续提升；高空作业机械、矿业机械等新兴板块有望成为公司业绩增长新引擎。公司打造“1+14+N”的国际化运营体系，拥有39家海外子公司，40 个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193 个国家和地区；海外收入占比提升有望进一步带动公司经营业绩及盈利能力持续提升。2022 年公司吸收合并徐工有限，混改后公司经营质量再上一个台阶，2023年“徐工混改”入选全国典型案例，公司获评国家“双百行动”标杆企业。


　　投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，核心板块竞争力持续增强，新兴板块不断发力，全球布局持续推进，混改后经营效率和盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为64.88、85.71、109.54 亿元，当前股价对应PE 分别为12.29、9.31、7.28 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：基建、地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，人民币汇率、原材料价格、航运价格大幅波动，限售股解禁及股权质押风险等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司