恒立液压(601100)：非标油缸及泵阀较快增长 二季度业绩超预期

事件：上半年，公司实现营收48.33 亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润12.88 亿元，同比增长0.71%；实现扣非后归母净利润12.40 亿元，同比下降0.23%。


　　二季度收入快速增长，毛利率水平持续提升。第二季度，公司实现营收24.71亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润6.86 亿元，同比增长5%。第二季度，公司毛利率为43.12%，同比提升6.30pct；净利率为27.80%，同比降低4.52pct。二季度以来国内挖机市场逐步回暖，公司产能利用率持续上升，叠加高毛利新产品放量、钢材价格下行等因素影响，公司毛利率水平不断提升；上半年公司汇兑收益同比减少1.95 亿元，导致净利率水平有所降低。若扣除汇兑损益影响，公司上半年净利润同比增长18.35%，净利率同比提升2.25pct。


　　多元化战略取得卓越成效，非标油缸及泵阀业务较快增长。上半年，公司共销售重型装备用非标油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。


　　全球布局持续完善，线性驱动新品逐步放量。公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，上半年公司海外收入同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实基础。公司持续深耕电动化战略，前瞻布局工业自动化和工程机械电动化领域，构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。


　　投资建议：公司非标油缸及泵阀业务较快增长，盈利能力不断提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为27.26/32.49/38.66 亿元，对应PE 分别为23.67/19.86/16.69 倍。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司