银轮股份(002126)：盈利能力持续改善 海外拓展有望提速

新能源乘用车业务持续放量，天然气重卡业务结构性增长。银轮股份2024Q2年实现营收31.8 亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%，归母净利润2.1 亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023 年提升至33%。商用车方面，公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环EGR，公司国内市占率90%以上），天然气重卡2024Q2 累计销量6.35 万辆，同比增长87%，环比增长40%，带动公司营收结构性向好。


　　降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q2 净利率同环比提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022 年开始持续提升，2024Q2年公司毛利率达到20.9%，同比持平，环比-0.6pct，销售净利率达到7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。


　　墨西哥工厂于2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10 月份首批HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1 新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43 亿元，其中国际订单19.07 亿元，占比46%。


　　发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等产品。2024H1 公司突破4 家战略客户、2 家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。


　　盈利预测与估值：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑新增项目落地， 小幅上调盈利预测， 预期24/25/26 年营收135.05/160.07/188.89 亿元（原24/25/26 年133.39/155.82/179.51 亿元）， 归母净利润为8.62/11.11/13.71 亿元（ 原24/25/26 年8.41/10.80/12.88 亿元）， 每股收益分别为1.04/1.34/1.66 元（原24/25/26 年1.02/1.31/1.57 元），对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

□.唐.旭.霞./.唐.英.韬    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司