阳光电源(300274)2024年半年报点评：光储龙头强韧性 2024H1储能毛利率同比高增

事件:


　　阳光电源2024 年8 月23 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收310.2 亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6 亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润48.8 亿元，同比+14.0%；销售毛利率32.4%，同比+3.0pct；销售净利率16.3%，同比+0.9pct。


　　单季度看，2024Q2，营收184.1 亿元，环比+45.9%，同比+14.7%；归母净利润28.6 亿元，环比+36.6%，同比+0.6%；扣非归母净利润28.0亿元，环比+34.4%，同比-0.9%；销售毛利率29.5%，环比-7.2pct，同比-1.0pct；销售净利率16.0%，环比-0.7pct，同比-2.0pct。


　　投资要点:


　　光储龙头强韧性，2024H1 储能毛利率同比高增。2024 年上半年公司光伏逆变器及新能源投资开发业务实现营收稳步增长，储能业务毛利率同比大幅提升。分业务看，2024H1，公司实现光伏逆变器等电力电子转换设备营收130.9 亿元，同比+12.6%，收入占比42.2%，毛利率37.6%，毛利率同比+1.7pct；储能系统营收78.2 亿元，同比-8.3%，收入占比25.2%，毛利率40.1%，毛利率同比+12.6pct；新能源投资开发营收89.5 亿元，同比+18.5%，收入占比28.9%，毛利率16.9%，毛利率同比+5.4pct。


　　储能新品发布带动国内市场积极出货。2024 年上半年公司积极投入研发，2024H1 研发费用率同比+1.12pct。在储能系统领域，公司在全球范围内首发配置314Ah 大容量电芯和嵌入式PCS 的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0 和工商业液冷储能系统PowerStack200CS，带动上半年公司国内市场积极出货。具体来看，PowerTitan2.0 目前已应用于泰州海陵200MW/400MWh 独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等项目；PowerStack200CS 在冶金铝业、纺织业、大交通等领域广泛落地。


　　分地区看，2024H1，海外收入134.8 亿元，收入同比-12.7%，收入占比43.4%；国内收入175.4 亿元，收入同比+33.0%，收入占比56.6%，收入占比同比+10.5pct，国内市场贡献营收占比同比有所提升。


　　光储双轮驱动，海外市场持续发力。1）光伏逆变器领域，2024H1，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲市场，并针对欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景，推出首款微型逆变器系列；2）储能系统领域，公司持续在欧洲、美洲、中东等海外市场强化风光储的深度融合布局。2024 年上半年，公司与Algihaz 签约了7.8GWh 中东最大储能项目，与Atlas 签约了880MWh 拉美最大独立储能电站，与Engie 签约800MWh 欧洲最大储能电站之一，与SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，上述订单的签订或有望为2024H2 以及后续的出货情况提供良好支撑。


　　盈利预测和投资评级：美联储降息升温及2026 年储能电池加征关税带来的抢装预期或有望在一定程度上刺激大储需求提升。公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，我们预计2024-2026 年公司有望实现营业收入881/1072/1289 亿元，同比增速分别为+22%、+22%、+20%；归母净利润为115/130/145 亿元，同比增速分别为+22%、+14%、+12%，当前股价对应PE 分别为13X、11X、10X；首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：光伏逆变器及储能系统行业竞争加剧风险；芯片等持续短缺导致公司出货不及预期风险；海外市场进展不及预期风险；原材料价格波动风险；国际宏观波动风险；国际贸易政策变化风险等。

□.李.航    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司