鹏鼎控股(002938)：端侧AI驱动鹏飞万里 汽车/服务器助力鼎创未来

核心观点：我们预计鹏鼎控股2024-2026 年营收分别为358.52、396.88、435.54亿元，归母净利润分别为39.79、45.70、50.43 亿元。采用可比公司估值法，我们预计鹏鼎控股2024 年目标市值994.83 亿元，目标价42.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　消费电子PCB 量价齐升，电路板龙头鹏飞万里。1）FPC 将手机部件与主板相连，其单机用量随手机升级持续增长，其中苹果手机FPC 用量相比安卓机更高。2）AI手机有望带动PCB 量价齐升。价：端侧模型对AI 手机的芯片、内存、散热等提出更高要求，PCB 随硬件持续升级，单机价值量提升。量：以苹果为例，AppleIntelligence 目前在手机端仅兼容iPhone15 Pro/Pro Max 两款机型，苹果新AI 生态的建立有望推动换机潮。3）华为三折叠手机、苹果内部V68 折叠手机项目推动折叠机市场发展，而折叠机的主板相连提高了FPC 用量，为手机PCB 市场贡献新增量。


　　4）公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS 蓝牙耳机、AR/VR 眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长，未来有望充分受益端侧AI 落地带来的大客户终端产品增长；公司持续拓展新兴消费电子领域，目前已成为国内外市场主流AR/VR 产品供应商，并已向国内折叠机产品供货。


　　汽车/AI 服务器市场蓬勃发展，公司积极布局鼎创未来。1）AI 服务器PCB 增量主要来自UBB 板与OAM 板，而高端服务器PCB 高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2）新能源汽车PCB 增量主要来自ADAS、智能座舱、动力电池FPC 线束等，单车PCB 用量有望由传统汽车的0.6-1m2/辆提升至5-8m2/辆，未来车载电路板市场空间广阔。3）公司积极布局AI 服务器与汽车业务，服务器主力量产产品板层已升级至16~20L 以上，目前已成为AMD 等核心客户供应商；同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产，为公司打开广阔成长空间。


　　风险提示：下游需求不及预期，大客户AI 端侧发展不及预期，宏观经济增长不及预期，外部经济形势变化。

□.郑.宏.达    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司