富瑞特装(300228)：商业模式助飞业绩高增 氢能估值修复

业绩简评


　　2024 年8 月27 日公司披露中报，全年实现营业总收入16.1 亿元，同比上升17.3%，归母净利润为0.8 亿元，同比增长367.0%，考虑到公司上半年超3500 万元的股份支付费用，剔除后归母净利润为1.2 亿元。其中，Q2 单季度实现营收9.6 亿元，同比上升57.0%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长319.4%，公司业绩超预期。


　　经营分析


　　业绩高增持续，Q2 单季度贡献半年近七成业绩。公司半年利润大幅度增长主要系：1）2024 年上半年LNG 重卡放量超预期，2024年上半年LNG 重卡销售约10.9 万辆，同比增长104.0%，公司作为LNG 重卡气瓶头部企业，2024 年半年低温储运应用设备业务营收同比增长21.2%；2）报告期内，公司重装设备业务快速增长，截止到2024 年上半年，重装设备业务营收同比增长5.0%；3）随着国家中西部偏远井口气资源的开发力度逐渐加大，报告期内公司的LNG 运维加工服务及销售业务规模保持稳定增长。


　　主业快速反转，氢能提升整体估值。整体重卡疲软不改 LNG 重卡旺季爆发，公司维持行业头部地位。上半年LNG 重卡销量创历史新高，油气价差不能解释在天然气淡季的高销量，长期能源自主可控与近年来LNG 价格预期下降才是接替增长的主逻辑，判断后续下半年整体销量有望持续创新高，公司作为头部瓶子供应商受益显著，瓶子的现金又将支撑公司其余增长业务的扩张；能源服务稳健贡献利润，后续增长取决于规模与出海。由于Q1 天然气液化项目存在春节放假现象，Q2 公司保持连续化生产，公司当前产能仍在持续扩张，出海业务也已在巴西落地，整体利润有望复制国内同样模式，公司商业模式有望从装备制造迈向能源服务再向能源运营，商业模式优化有望带来整体毛利进一步改善；公司布局氢储运高精尖环节，其氢瓶阀门客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速，液氢公司左侧布局，DN25~DN50 液氢用紧急切断阀、液氢用截止阀共计121 套液氢用阀门已发往项目现场。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司主业毛利率和净利率双升叠加氢能储运进入关键期，业绩逐步进入释放期，2024-2026 年归母净利润（不含股份支付）为2.4/3.6/4.5 亿元，对应的EPS 分别为0.42/0.62/0.80 元，PE 为20/13/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司